国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《零添加竞争加剧，业绩短期承压》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为 13.47 元。

千禾味业 ( 603027 )

8 月 30 日公司发布半年报，24H1 实现营收 15.89 亿元，同比 +3.78%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比 -2.38%；扣非归母净利润 2.46 亿元，同比 -3.73%。其中，24Q2 实现营收 6.94 亿元，同比 -2.53%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比 -14.16%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比 -14.73%。

经营分析

产品矩阵不断丰富，高基数下增长承压。1）随着酱油市场趋于饱和且零添加赛道涌现较多玩家，公司 Q2 收入在高基数下增长承压。分产品看，24Q2 酱油 / 食醋 / 其他产品分别实现营收 4.33/0.89/1.73/ 亿元，同比 -3.1%/-10.2%/3.4%，其他产品增长主要系今年以来上新频次加快，主攻健康低脂方向的 SKU 逐步完善。2）24Q2 经销 / 直营分别实现营收 5.02/1.78 亿元，同比 -4.8%/+2.9%。直营增速回暖主要系公司强化特通事业部开拓范围，并且线上直营店增加大包装、组合装等产品投放。流通渠道持续扩大招商范围，24Q2 全国经销商净增 204 家。3）北部优势持续巩固，其他区域收入承压。24Q2 西部 / 东部 / 南部 / 中部 / 北部同比增速分别为 -5.1%/-7.6%/+1.4%/-15.6%/+17.6%。

毛利率受产品结构扰动，子公司处置贡献收益。1）24Q2 毛利率 35.16%，同比 -2.27pct。一方面是高基数影响，另一方面系产品结构扰动（新品增加、性价比单品占比提升）。2）24Q2 销售 / 管理费率同比 +2.48/-0.80pct。其中 24H1 促销及广告宣传费为 0.85 亿元，同比 +8.51%；管理费用中股份支付同比 -62.36%。3）同期子公司丰城恒泰处置收益为 1025 万元。综上，24Q2 净利率 13.77%，同比 -1.87pct。

零添加红利仍存，看好公司补齐渠道短板，重拾增长势能。随着线下经销商队伍扩充及公司品牌影响力提升，全国化效果逐步体现，我们预计随着公司产品矩阵完善、终端网点持续渗透下沉，收入有望恢复双位数增长，利润端则持续释放规模效应红利。

盈利预测、估值与评级

考虑到竞争加剧，我们分别下调公司 24-26 年利润 8%/12%/16%，预计公司 24-26 年归母净利分别为 5.6/6.3/6.9 亿元，同比增长 6%/11%/11%，对应 PE 分别为 25x/22x/20x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.32%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。