民生证券股份有限公司邓永康 , 黎静近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：来水颇丰，发电量拉动业绩提升》，本报告对长江电力给出买入评级，当前股价为 29.38 元。

长江电力 ( 600900 )

事件：2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 半年度报告，营业收入 348.08 亿元，同比增长 12.38%，归母净利润 113.62 亿元，同比增长 27.92%，实现扣非归母净利 113.70 亿元，同比增长 33.83%。基本每股收益 0.4644 元，同比增长 27.92%，销售毛利率 52.38%，同比增长 4.90pct，净利率 33.28%，同比增长 12.74pct。24Q2 单季度公司实现营业收入 191.67 亿元，同比增长 23.04%，环比增长 22.54%，归母净利润 73.95 亿元，同比增长 40.35%，环比增长 86.41%。

来水丰沛，梯级电站联合调度，发电量增幅显著。24H1 乌东德水库来水总量约 366.60 亿立方米，同比偏丰 11.40%；三峡水库来水总量约 1479.41 亿立方米，同比偏丰 19.67%。公司境内六座梯级电站总发电量约 1206.18 亿千瓦时，较上年同期增加 16.86%。其中，乌东德 138.19 亿千瓦时，同比增长 18.35%；白鹤滩 220.21 亿千瓦时，同比增长 3.43%；溪洛渡 256.20 亿千瓦时，同比增长 21.58%；向家坝 143.63 亿千瓦时，同比增长 10.91%；三峡 362.11 亿千瓦时，同比增长 25.36%；葛洲坝 85.85 亿千瓦时，同比增长 16.98%。24Q2 总发电量约 678.71 亿千瓦时，较上年同期增加 42.54%。

发力抽水蓄能，扩大抽蓄在建规模。2024 年 7 月，公司拟以 109.97 亿元投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，该电站装机容量 1800MW，建成后电站年发电量约 25 亿度。截至 2023 年 5 月，公司已接手 28 个抽水蓄能项目，总装机容量 4030 万千瓦，140 万千瓦张掖抽水蓄能电站已于 2023 年年底实现主体工程开工，120 万千瓦奉节菜籽坝抽蓄已于 6 月 28 日全面进入筹建期施工阶段，随着广寒坪抽蓄电站的开建，未来公司抽水蓄能规模再次扩大。

路德斯公司首个风电项目并购完成，扩大国际业务。2024 年 5 月，长江电力持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁 Sapphire 风电项目并购。路德斯公司收购的 PEM 和 PE3H 公司在秘鲁伊卡大区共拥有两座已投产风电场，总装机 12.9 万千瓦，年均发电量约 6.5 亿千瓦时，为秘鲁第二大风电场，均与秘鲁政府签署长期购电合同。公司 2023 年跟踪新能源装机规模约 97.4 万千瓦，其中巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳运行，随着秘鲁项目的并购，继续扩大国际业务版图。

投资建议：公司是水电行业龙头，2024 年来水丰沛叠加六库联调有望提高发电量。我们预计 24/25/26 年归母净利润分别为 349.41/358.58/366.95 亿元，EPS 分别为 1.43/1.47/1.50 元，对应 8 月 30 日收盘价 PE 分别为 21/20/20 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券郭丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 328.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.37。

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