西南证券股份有限公司杜向阳近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：Q2 业绩超预期，CHC 业务增长强劲》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为 44.93 元。

华润三九 ( 000999 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年实现营收 141.1 亿元，同比增长 7.3%，归母净利润 24 亿元，同比增长 27.8%，扣非归母净利润 23.1 亿元，同比增长 26.3%，公司在高基数基础上实现稳健增长，业绩增速超预期。

Q2 业绩超预期，CHC 业务逆势强劲增长。分业务来看，2024H1：1）CHC 健康消费品业务：实现营业收入 77.7 亿元（+14%），毛利率为 62.9%（+5.9pp），体现出强劲韧性；2）处方药业务：实现收入 24.2 亿元（-13.1%），毛利率为 47.1%（-4.2pp），主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致；3）传统国药业务：实现收入 19.6 亿元（+5.1%），毛利率为 66.5%（-4.6pp），主要系注射剂收入下滑、业务结构调整所致。

昆药并表有望持续提供业绩增长动能。2023 年，昆药集团战略融合首年实现营业收入 77 亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润 4.4 亿元（+16.1%），归母扣非净利润 3.4 亿元（+33.5%）。昆药集团经营能力持续提升，2024Q2 实现销售净利率 6.6%（+1.4pp），有望持续提供业绩增长新动能。

拟收购天士力，巩固中药领域引领优势。2024 年 8 月，公司公告拟以支付现金方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力 4.2 亿股股份（占天士力已发行股份总数的 28%），购买标的股份拟定的每股转让价格为 14.85 元，对应标的股份转让总价款为约 62.1 亿元。交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，天士力的实际控制人将变更为中国华润。天士力在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，截至 2023 年年末拥有 98 款在研产品的研发管线，其中现代中药布局 25 款产品，包括 18 款 1 类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤 2 款已提交生产申请，19 款产品处于临床 II、III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。本次收购整合，将有利于华润三九华润三九加快补充创新中药管线，持续深耕中药全流程开发体系，提高创新药研发能力，建立中药领域引领优势。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.66 元、3.04 元、3.44 元，对应 PE 分别为 16、14、13 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.84%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 32.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.74。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。