开源证券股份有限公司张宇光 , 陈钟山近期对煌上煌进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：调整门店扩张节奏，毛利率受益成本回落》，本报告对煌上煌给出增持评级，当前股价为 6.45 元。

煌上煌 ( 002695 )

收入小幅下滑，费用促销支持门店销售，维持 " 增持 " 评级

公司发布 2024H1 报告，上半年实现收入 10.6 亿元，同比下降 7.5%，实现归母净利润 0.61 亿元，同比下降 26.6%；其中 2024Q2 单季度实现收入 6.0 亿元，同比下滑 5.1%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比下滑 39.5%，公司费用投入保护加盟商门店经营稳定，下半年消费场景恢复，有望重回增长，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年分别实现收入 19.5、22.8、26.3 亿元，同比增长 1.7%、16.9%、15.0%，实现归母净利润 1.0、1.3、1.7 亿元，同比增长 43.2%、29.3%、32.3%，EPS 分别为 0.18、0.23、0.31 元，当前股价对应 PE 分别为 34.9、27.0、20.4 倍，维持 " 增持 " 评级。

闭店影响鲜货业务，静待行业底部反转

分产品看，公司 2024H1 鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收 6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19 亿元，分别同比变化 -12.6%、-7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品保持相对平稳，屠宰和检测基数较低，增速较快。截至 2024H1 公司鲜货门店 4052 家，上半年净关店 445 家。分区域看，公司 2024H1 江西、广东、浙江区域分别实现收入 4.71、1.17、3.25 亿元，同比分别变化 -4.93%、-25.79%、+4.94%，其中广东区域闭店较多，影响较大。

毛利率受益成本回落，费用支出促销助力终端门店

公司 2024Q2 毛利率为 30.0%，同比提升 3.4pct，主因去年鸭副原材料价格高位，导致成本高基数所致，预计 2024 全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司 2024Q2 销售费用率为 13.9%，同比提升 3.2pct，主因加大线上美团抖音等促销费用，线下提升门店支持及促销宣传所致；管理费用率为 7.8%，同比提升 2.1pct，主因品牌投入广宣、品牌咨询费、新基地投产折价增加以及战略储备原材料等原因所致。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店经营风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家。

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