民生证券股份有限公司邓永康 , 黎静近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：雅砻江来水丰沛，发电量拉动业绩提升》，本报告对国投电力给出增持评级，当前股价为 15.4 元。

国投电力 ( 600886 )

事件：2024 年 8 月 28 日，公司发布 2024 半年度报告，24H1 实现营业收入 271.02 亿元，同比增长 2.79%，实现归母净利润 37.44 亿元，同比增长 12.19%，实现扣非归母净利 37.17 亿元，同比增长 12.01%。基本每股收益 0.49 元，同比增长 12.53%，销售毛利率 39.02%，同比增长 7.84pct，净利率 24.97%，同比增长 10.01pct。24Q2 单季度公司实现营业收入 129.94 亿元，环比减少 7.90%，同比减少 0.89%，实现归母净利润 17.08 亿元，环比减少 16.07%，同比减少 0.87%。

发电量及上网电量增长，平均电价有所下滑。1）装机：24H1 新增装机容量 109.49 万千瓦，主要为火电、光伏，截至 2024 年 6 月底，已投产控股装机容量 4195.15 万千瓦，清洁能源装机占比 68.53%，其中水电占比 50.78%，新能源占比 17.75%。2）电量：24H1 总发电量 773.64 亿千瓦时，同比增加 8.53%，发电量增加的主要原因是钦州三期 1、2 号机组等多个项目投产；上网电量 752.60 亿千瓦时，同比增加 8.66%。3）电价：24H1 平均上网电价含税 0.377 元 / 千瓦时，同比减少 2.84%。受结算价格及结算周期影响，各电厂上网电价有所滑，水电 0.305 元 / 千瓦时，同比下降 2.24%；火电 0.465 元 / 千瓦时，同比下降 1.48%；风电 0.475 元 / 千瓦时，同比下降 3.85%；光电 0.550 元 / 千瓦时，同比下降 30.82%。

雅砻江来水改善，发电量和净利润同步增长。雅砻江流域水量丰沛，可开发水电装机容量约 3000 万千瓦，在我国 13 大水电基地排名第 3，截至 24H1 已投产水电装机 1920 万千瓦，在建卡拉、孟底沟水电站合计 342 万千瓦，已核准牙根一级 30 万千瓦。受来水改善影响，雅砻江水电上半年发电量 381.62 亿千瓦时，同比增长 9.38%，其中二季度发电量 185.34 亿千瓦时，同比增长 37.24%，上半年净利润 44.05 万元，同比增长 2.55%。公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。

绿电绿证交易规模持续扩大。2023 年公司累计开展绿电交易 2.73 亿千瓦时、绿证交易 13.81 万张，24H1 分别交易 9.6 亿千瓦时、176.52 万张，交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标，未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。

投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，叠加火电修复，我们对公司进行盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润为 76.63/77.82/80.77 亿元，24/25/26 年 EPS 分别为 1.03/1.04/1.08 元，对应 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 16/15/15 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券刘亚辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 79.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.51。

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