来源：猎云精选，文 / 韩文静

寒风正在吹向华熙生物。

8 月 23 日傍晚，华熙生物发布半年报，公司营收、净利润双双下滑，其中净利润跌幅更是近 20%。值得注意的是，这是华熙生物在 2 月底交出上市后 " 最差成绩单 " 后，迎来的进一步下跌。

二级市场也对华熙生物颇为 " 冷淡 "。

2021 年，华熙生物巅峰时市值高达 1500 亿，掌舵者赵燕的身价也随之进阶，并被尊称为 " 玻尿酸女王 "。但仅过去三年，其股价被打回了原形，截至 8 月 30 日收盘，华熙生物每股 50.3 元，总市值为 242 亿，距最高点蒸发超 1200 亿。

华熙生物业绩萎靡的根源，一方面是原有业务影响力的下滑，另一方面是新业务难以扛起营收所致。

最新的财报中，华熙生物把 2024 年定位于 " 变革元年 "，但大象转身并不容易。

从当下的业绩来看，华熙生物变革的曙光仍未完全显现——玻尿酸增长逐渐见顶后，近年来，华熙生物主营的功能性护肤新版块，增速出现了大幅下滑，而新的增长引擎合成生物，距离独当一面仍十分遥远。

这位曾经的玻尿酸巨头，正面临核心业务疲软、新陈代谢变慢的 " 中年危机 "。面对第二曲线尚未跑通的被动局面，华熙生物能否讲出新故事，仍是未知数。

增长引擎 " 失速 "

翻开华熙生物最新的 2024 上半年业绩报告，公司实现营业收入 28.11 亿元，同比减少 8.61%；归属于上市公司股东的净利润 3.42 亿元，同比减少 19.51%。

华熙生物目前共拥有原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品四大业务板块，2024 年上半年，各业务营收占比分别为 22.47%、26.4%、49.29%、0.1%。

具体来看，华熙生物的原料业务和医疗终端业务保持着增长，问题出在功能性护肤业务——这个泵血的核心业务，收入下降近三成。

财报显示，上半年华熙生物原料业务收入达 6.30 亿元，同比实现增长 11.02%；医疗终端业务营收达 7.43 亿元，实现了 51.92% 的高速增长；功能性护肤品实现收入 13.81 亿，收入下降 29.74％；功能性食品业务实现收入 2922 万元，同比下降 11.23%。

业绩的疲软迹象在 2023 就已显现。

过去的 2023 年，华熙生物迎来了上市后首次营收净利润双降。其中，功能性护肤业务首次迎来下滑，实现营收 37.57 亿元，当期营收占比 61.84%，同比下降 18.45%。

从上市以来各业务的增长率也可以看出，功能性护肤业务自 2021 年后增速下降明显；医疗终端和原料业务的走势则较为平稳。

（备注：功能性食品业务自 2021 年开始发展，并且对营收整体贡献较小，故先不计入此表）

作为国内最早入局玻尿酸原料市场的公司，华熙生物被称为 " 玻尿酸大王 "。以透明质酸为核心的一系列原料类产品，是华熙生物的主要营收来源。

转折发生在 2017 年前后，随着玻尿酸增长逐渐筑顶，华熙生物仓促转身，开始从 B 端原料市场迈向 C 端消费市场，选择了拓展玻尿酸的应用领域，包括功能性护肤、功能性食品等等。

华熙旗下有四个主力护肤品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活。其中，润百颜、夸迪的营收闯入了十亿级别。

2022 年，华熙生物的功能性护肤品卖出 46.07 亿元，其占企业总营收比重攀升至 72.45%，成为业绩增长的主要驱动力，撑起了华熙生物的半壁江山。

但好景不长，这个曾经的增长引擎，如今却开始 " 熄火 "。

一个大背景在于，近几年，医美及护肤领域竞争加剧，肉毒素、胶原蛋白等新成分开始 " 接棒 "，成为新的医美造富风口的同时，也挤占着玻尿酸的生存空间。

当年轻人不爱玻尿酸后，深度 " 捆绑 " 玻尿酸的华熙生物，其各类产品线的业绩也将随之崩溃。

与此同时，为了推广包括功能性护肤在内的 C 端产品，华熙生物销售费用 " 狂飙 "。例如旗下品牌夸迪，就曾和头部主播李佳琦进行了深度合作，通过直播触达红人主播背后的广大粉丝群体，实现爆发式增长。

2019 年至 2022 年，华熙生物的销售费用从 5.21 亿扩张至 30.49 亿实现了翻倍的增长。2022 年，华熙生物高达 30.49 亿元的销售费用接近占营收比重的一半。

这一增长趋势在 2023 年继续，尽管销售费用为 28.42 亿元，同比下降了 6.79%，但这仍然是公司自 2019 年以来销售费用的最高记录。

砸钱营销带来的虚假繁荣经不住时间考验。一方面可能会占用本应用于产品研发的资金，不利于品牌的长期发展，另一方面也可能会压缩产品的净利润空间，导致公司在经营上陷入 " 增收不增利 " 局面。

横向对比来看，今年上半年，" 医美三剑客 " 中，华熙生物营收、净利双双出现下滑，其中净利同比下滑近两成；爱美客营收与净利实现了两位数增长，但相较于往年同期，其业绩增速大幅下滑；昊海生物实现营收、净利双增，但和 2023 年半年报相比，营收和归母净利润同比增速显著回落。

随着 " 万物皆可玻尿酸 " 这一单一时代逐渐成为过去，寻找下一城成为业内玩家的共同命题。

‌人事震荡，内忧不断

对于上半年业绩的下滑，‌华熙生物总结为管理变革产生的费用、对研发和创新业务的长期投入增加，以及功能性护肤品等部分业务的市场拓展未能完全展开。

财报中，华熙生物频繁提到的 " 调整 "" 变革 "，很难不让人联想到华熙生物在 2024 年的种种人事变动。

今年 6 月中旬，夸迪品牌前创始团队成员枝繁繁在社交媒体发文称，自己被市值 300 亿的前公司华熙生物职场霸凌。

对此，华熙生物发布 " 个别离职员工违规事件 " 的声明，称这是 " 离职员工通过恶意炒作离职事件并公开发布同业竞争品牌 "，并表示，公司的任何品牌从未基于个人形象和个人能力得以发展。声明中，华熙生物并未指明 " 相关个人 " 是否为枝繁繁。

成立于 2018 年的夸迪是华熙生物旗下的高端线，产品涵盖次抛原液、洁面、水乳、面霜眼霜、面膜、眼膜、喷雾、精华等功能型护肤产品，借助直播电商的东风崛起，夸迪销量一路猛增，截至 2021 年底，夸迪实现收入 9.79 亿元，成为华熙生物旗下继润百颜后，第二家 10 亿级品牌。

夸迪相关负责人的离职，对品牌将是个不小的打击。

事实上，在枝繁繁事件引发广泛关注之前，近半年内，华熙生物频现核心技术人员调岗、离职。

4 月 2 日，华熙生物发布公告，原核心技术人员马守伟因个人原因辞去公司职务。辞职后，马守伟不再担任公司及子公司任何职务。

4 月 30 日，华熙生物再度发布核心技术人员离职公告，公告显示，核心技术人员王勇志辞职，公司副总经理刘爱华、原核心技术人员栾贻宏，均不再直接负责研发相关工作。

在最新的业绩公告中，华熙生物直言，功能性护肤品业务因为报告期正处于管理变革深水区，主要精力放在调整团队、梳理内部、检讨策略、纠正动作等方面，经营措施有所收紧，市场拓展未能完全展开，经营成果短期不可避免受到影响。

变革仍在进行

华熙生物的焦虑已跃然纸上。

在公开场合，赵燕屡次强调华熙生物是一家 " 合成生物科技驱动的公司 "，而不只是玻尿酸生产商。显然，华熙生物并不想拘泥于单一的原料成分拓展版图。

最新的财报中，华熙生物定位于以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司。今年上半年，华熙生物继续推动合成生物战略落地，利用六大研发平台，共上市 6 种生物活性物原料新产品。

2024 年被华熙生物定位其 " 变革元年 " ——以变革文化支撑变革项目的推进，包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目。

财务方面，华熙生物已经开始释放出一些动能，报告期内实现毛利率提升、销售费用率下降，资产质量得到夯实、经营性现金流净额大幅度增长。

2024 上半年，公司综合毛利率提升，原料业务（不含弗思特）整体毛利率为 70.71%，较上年提升 0.51 个百分点；经营性现金流量净额增长 41.95%。同期，销售费用持续下降，同比下降 17.02% 至 11.79 亿元；2023 年公司销售费用就实现了其自 2019 年上市以来的首次下滑，同比下滑 6.79%，体现出公司精细化管理成效。

具体业务方面，原料业务保持稳健增长、医疗终端业务仍保持高速增长，产品结构继续优化。

2024 年上半年，公司原料业务实现收入 6.30 亿元，同比增长 11.02%，占公司主营业务收入；同期，公司医疗终端业务实现收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，占公司主营业务收入 26.51%。

在快速变化的市场中，虽然华熙生物的短期业绩不理想，从更长的时间维度看，这次管理变革是华熙生物长期持续增长后战略性的主动调整。随着各项管理变革动作陆续落地，公司的整体基础将得到夯实。