天风证券股份有限公司孙海洋近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《经营韧性显现，分红 + 回购强化价值》，本报告对慕思股份给出买入评级，当前股价为 28.99 元。

慕思股份 ( 001323 )

公司发布 24 年中报

24Q2 收入 14.28 亿，同比 -1.0%，归母净利润 2.32 亿，同比 -8.9%，扣非归母净利润 2.28 亿，同比 -8.3%；

24H1 收入 26.29 亿，同比 +9.6%，归母净利润 3.73 亿，同比 +4.9%，扣非归母净利润 3.61 亿，同比 +4.4%。

24 年公司中期分红拟 2.96 亿元，分红比例 79%；此外，公司拟以自有资金回购 1.2-2.4 亿元，持续分红、回购有望强化公司价值。

分产品，24H1 床垫 / 床架 / 沙发 / 床品收入 12.40/7.78/2.08/1.49 亿元，同比 +8.3%/+7.0%/+11.6%/+16.6%，床垫 / 床架毛利率 61.76%/47.80%，同比 -0.86pct/+1.72pct。

多品类协同，深耕客户价值

慕思主品牌：通过精简产品 SPU、聚焦核心产品，有效降本、提质、破量；通过精选核心材质战略产品打造爆款套餐，有效提高经销商高端产品销售额、套餐销售占比和客单值；渠道层面深度激励经销商升级店态，提升客流量、转化率和成单率等。

此外，公司持续升级慕思会员系统优化服务质量，上半年金管家服务覆盖率达 85.85%，同比增长 1.24%；增值服务户数累计 41.2 万户，同比增长 11.35%；新增注册会员 61.53 万人，同比增长 119.75%，累计会员数达 230.4 万人；月均会员活跃度 70 余万人，同比增长 91.72%。

V6 大家居：上半年产品端顺应市场趋势新开发九项全屋定制系列；渠道端举办多场重要展会、招商会并制定激励政策，提升意向客户签约率及建店效率；零售端高频次活动赋能门店获客成交，并通过跨界合作等持续提升品牌影响力。

沙发业务：通过核心价格带产品上新升级、长尾短效产品下市等，完善产品矩阵；并通过提高家装渠道覆盖率等多维度赋能经销商。

全渠道强化市场开拓，丰富引流手段

电商业务：稳固天猫、京东、抖音等电商渠道发展，并积极布局快手、小红书、视频号等新渠道，此外电商产品结构持续优化，24H1 电商业绩同比增长 35.37%。

O2O 引流：公司加大 O2O 引流投入，全方位赋能线下经销商引流与转化。24H1O2O 引流投放覆盖 86% 经销区域城市，获取线索数 52 万多条，商机转换 27 万多条，超额完成流量及业绩指标。

跨境电商：24H1 公司完善了跨境电商业务的运营架构，先后拓展亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国 OTTO 等平台电商业务，着手布局海外仓，目前已进入快速发展通道。

降本提效优化盈利，费用投放有望优化

24H1 毛利率 51.3%，同比 +0.6pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%，分别 +0.83/+0.47/+0.63/+0.24pct，归母净利率为 14.2%，同比 -0.6pct。

上半年毛利率同比提升，主要系公司精简产品 SPU、材料 SKU，提高集采及量产效果等降本增效成果显现；销售费用提升明显主要系为扩大品牌影响力广告费用同比 38.7%，我们预计费用投放逐步趋于合理。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

根据 24 年中报，考虑公司上半年费用投放力度较大，且当前经营环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计 24-26 年归母净利分别为 8.5/9.6/10.9 亿元（前值为 8.9/9.8/11.3 亿元），对应 PE 为 13X/12X/10X。

风险提示：国内地产持续疲软；加大费用投放；套系化融合不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券史凡可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.23%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.48。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。