民生证券股份有限公司王言海 , 张馨予近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《增持进展公告暨 2024 年半年报点评：调整节奏蓄力全年，结构波动拖累利润增速》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为 166.6 元。

山西汾酒 ( 600809 )

事件：公司发布增持进展公告，2024 年 8 月 28 日上午控股股东汾酒集团增持公司股份 6.31 万股，增持金额为 999.50 万元，本轮增持计划累计增持公司股份 73.10 万股，增持金额 1.52 亿元。公司发布 2024 年半年报，24H1 公司分别实现营收 / 归母净利润 / 扣非后归母净利润 227.46/84.10/84.09 亿元，分别同比 +19.65%/+24.27%/+24.41%。经测算，24Q2 公司实现营收 / 归母净利润 / 扣非后归母净利润 74.08/21.47/21.49 亿元，同比 +17.06%/+10.23%/+10.39%，24Q2 公司合同负债 57.32 亿元，环比 +1.42 亿元，营收 + Δ 合同负债同比 -4.54%，销售收现 73.93 亿元，同比 -6.29%。截至 24Q2 末公司经销商数量 4196 家，环比 Q1 末净增加 478 家。

青花系列调控节奏，产品组合均衡发力，Q2 收入稳健增长。分结构看，24Q2 公司中高价白酒营收同比 +1.51% 至 45.67 亿元，其他白酒营收同比 +58.33% 至 27.96 亿元，中高价白酒占比同比 -9.79pct。二季度公司中高价白酒增速放缓，一方面基数较高，同时 24Q1 青花系列增速较快，在白酒商务需求整体偏弱背景下 Q2 淡季公司主动控货调节奏，维护渠道秩序和健康度。与此同时，公司紧抓腰部及大众价位需求，稳步推进市场开拓及渠道下沉，预计 Q2 老白汾增速高于公司平均，玻汾环比提速，在当前需求环境下公司产品组合发力更为均衡，体现出较强的抗风险能力。分区域看，24Q2 省内 / 省外营收分别同比 +11.20%/+21.78% 至 27.97/45.66 亿元，公司持续精耕长江以南核心市场，省外市场占比 62.01%，同比 +2.16pct。

结构波动导致毛利率承压，拖累利润增速。24Q2 公司毛利率 75.09%，同比 -2.70pct，主要系产品结构下移。费用端管控良好，24Q2 营业税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发比率分别 19.69%/11.53%/4.27%/0.42%，同比 -0.44/+0.47/-0.63/+0.07pct。综上，24Q2 公司扣非归母净利率 29.00%，同比 -1.75pct。

蓄力全年目标达成，增持彰显信心，长期成长逻辑坚实。2024 年公司力争营业收入较上年增长 20% 左右，公司淡季主动调整节奏，为积极应对中秋旺季奠定较好基础，24H2 青花系列增速有望恢复。公司中长期成长逻辑坚实，控股股东增持彰显信心，未来公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇，区域上优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，同时坚持品牌建设，持续深化营销模式变革，通过数字化方式提升渠道效率，今年以来汾享礼遇数字化营销模式已逐渐显效。我们看好后续青花系列持续全国化，带动产品结构稳步提升。

投资建议：我们适度下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 384.16/454.73/534.40 亿元，分别同比增 20.3%/18.4%/17.5%；归母净利润分别为 127.66/153.55/182.34 亿元，分别同比增 22.3%/20.3%/18.7% 当前股价对应 PE 分别为 16/13/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 128.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 263.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。