城市快速发展的秘诀在于，不仅依赖于自身的不懈努力，还要顺应时代的发展潮流。

1999 年 8 月，深圳的深创投成立，这被视为本土创投起步的标志性事件。在当时看来，深圳占尽了天时与地利。天时，是创业板预计很快将在深圳落地；地利，是深圳作为开放窗口，率先引入舶来内地不久的创投模式显得尤为自然。

2005 年 8 月，背靠长三角的合肥提出工业立市、制造强市。外界认为，这也是合肥由 " 全国最大县城 " 向 " 中国最牛风投城市 " 蝶变的开端。如今世人皆知，合肥模式的关键词是 " 政府主导 "，成功的秘诀是国资以股权投资、风险投资的思维将产业导入城市。

但鲜为人知的是，合肥模式也离不开资本市场行情的加持。当时合肥国资不仅在一级市场投资产业，实则也在二级市场 " 四两拨千斤 "，三次撬动社会资本参与京东方定增。这不仅带动了合肥的新型显示产业，也使其获得了超过 120% 账面浮盈。

2022 年也是 8 月，成都高新区策源资本横空出世。当年初，成都产业发展的主阵地——成都高新区，提出每年组建总规模不低于 600 亿元的产业基金，用五年时间，打造总规模超过 3000 亿元的产业基金群。

成都这一入场时间，是市场正趋于理性的节点。近年来，创投行业经历了波动的阵痛。但令人意外的是，策源却在这样的背景下脱颖而出成了 " 黑马 "。

短短两年间，这家机构已成功跻身投中 " 中国最佳私募股权投资机构 " 百强榜。数据上，目前其参与组建的产业基金已超 1500 亿元，自主管理基金规模超 200 亿元。这也意味着，在一级市场近年 " 募资难 " 呼声不断之时，成都高新区产业基金的组建目标已提前过半。

成都高新特色：探索较高容忍度

" 成都模式 " 的异军突起，正值资本市场波动之时。当地一贯包容的城市基因，衍生出的产业投资鼓励创新、宽容失败的氛围，正是成都对市场的一大吸引。

7 月 25 日，2024 成都高新策源资本生态大会举行，全国 VC 和 PE 云集。会上放出重磅消息：《成都高新区种子基金管理实施办法（试行）》发布并将于今年内落地，其国资在容错机制上的新探索就此开启。

具体而言，即对各类投资基金明确了亏损容忍的尺度——种子、天使、创投、产投、并购基金等政策性基金的容亏率从 80% 到 30% 进行设置，市场化基金的容亏率设置为 20%。这意味着，在充分履责、善尽义务的情形下，允许子基金及创业公司出现一定的亏损。

这一动作有利于营造宽容失败的创业氛围，也符合现下市场的期待。

中国证券投资基金业协会数据显示，截至 2023 年 12 月末，全国存续的私募股权、创业投资基金管理人共 12893 家，较去年同期再减少近一成。

这是一场淘汰赛。背后则是募资端与退出端，两头难度双双加大的现实行情。在此背景下，不仅是市场机构的投资展现出了前所未有的谨慎，各地国资机构也认清了一个事实：那就是，之前疯狂出圈的 " 合肥模式 "，在眼下的经济周期和市场发展阶段，基本无法复制。

难复制的不是投资模式，而是当初的市场环境。退出路径收窄，让合肥当初的回报倍数难以再现。这也就更考验每只政府引导基金的募投管退，倒逼了 " 募投管 " 环节的改革。

而投资难、管理难，正是此前国资机构最大的困境之一。因为哪怕不是投资失败，有时项目只要稍有财务记录的瑕疵，国资机构都需承担责任。

所以之前，" 行业内存在一种常见倾向，那就是相较于政府引导基金，大家似乎更愿意做市场化基金的投资。因为后者或许考核压力更大，但通常机制也更灵活、投资顾虑更少。这也间接导致了专业人才配置的不均。" 策源资本相关负责人道出了其中痛点。

在此背景下，成都高新区前后经过四个版本迭代，最新给出的《成都高新区种子基金管理实施办法（试行）》，就是为了找到对症下药的办法。当地设置较高容亏率等一系列探索，破解的也正是国资机构在募投管环节 " 不敢投 " 困境。

寻求确定性：构建投资生态圈

包容的特色恰好契合眼下市场的痛点，这成为成都脱颖而出的制胜点之一。但 " 产投 " 并非 " 风投 "，在宽容失败的氛围下，当地又如何稳住收益？

同样以成都高新区的策源资本为例，该机构虽为国资背景，但市场化导向明显，机制十分灵活。眼下其资本配比策略，主要就以 " 白马筑底 + 黑马助推 + 垂直细分领域龙头赋能 " 的打法来构建投资生态圈。

所谓白马筑底，就是以投资白马机构保证基础回报。相关收益虽然不高，但仍能超过常规理财收益；所谓黑马助推，即通过投资黑马机构来冲高拉伸收益增量；在这种市场化投资逻辑基础上，再借助投资垂直细分领域的龙头企业，实现国资机构助力城市产业发展的目标。

这种市场化的逻辑，不仅客观增加了投资回报的确定性，也赢得了市场的青睐。美仪自动化（以下简称 " 美仪 "）在成都的投资落地，就是一个生动的案例。

这家业务覆盖 139 个国家和地区的国家级高新技术企业，在成都的项目总投资预计将达到 6 亿元人民币，其中固定资产投资超过 2 亿元，项目预计将带动上下游相关企业投资达数十亿规模。

为何选择成都？企业负责人表示：一方面这符合美仪的全球化战略，以及国家向西开放的政策导向，西部地区的生产基地建设势在必行。同时，美仪对东南亚和中亚西亚的出口占比已分别达到三分之一和二分之一，成都的地理位置使得出口更为便捷，通过中欧班列的铁路运输还能有效降低物流成本，提升海外竞争力。

另一方面，美仪的投资方在众多西部城市中也推荐了成都。这些国内顶级的投资机构的推荐，增强了美仪对成都的信任。

不难看出，除了市场逻辑和历史机遇，成都高新区成功的关键词还有 " 巧妙借力 "。顶级的市场投资机构，在其中扮演了重要角色。这些顶级机构不仅触角触达全国，通常也是企业重要的合伙人。他们深谙哪些企业需要投资、哪些想要扩产、哪座城市又真正适合企业。

眼下，当地的朋友圈已在不断扩大。目前策源资本已与深创投、高瓴投资、君联资本、钟鼎资本等 18 家清科排名前 20 的顶级头部机构达成合作。

而策源资本成立短短两年以来，各合作基金向成都高新区推荐的优质项目信息已超 900 条。其中，超 80 个项目已通过决策审议，近 60 个项目已经实际注册落地，落地项目 5 年内总投资规模超 500 亿元。

" 成都高新模式 " 关键词：构建全生命周期

除了在包容的基础上寻求投资的确定性，" 全生命周期 " 亦是 " 成都模式 " 快速崛起公认的关键词。

在成都高新区，以策源资本和高投创投两大基金运营平台为核心，构建起了 " 资助—种子—天使—创投—产投—并购 " 的全生命周期投资基金运营体系。

其中，从 " 资助资金 " 不计权益支持高校院所创新项目，开展概念验证、小试、中试等成果转化工作，一路到 " 并购基金 " 聚焦助力被投企业加速登陆资本市场以及区域上市公司、链主企业做大做强，可以说 " 全生命周期 " 的企业均被覆盖。

另一方面，就单个企业而言，当地主打的也是伴随企业成长的 " 全生命周期 " 贴身服务。

成都高新区最新明确的创业团队的回购机制，就解决了伴随初创科技企业成长普遍的痛点。" 企业不断融资发展壮大的过程，也是创始人股权不断被稀释的过程。前期调研发现，许多科技团队都有类似的担忧，加上科技企业估值相对较高，压力更大。" 成都高新区科技创新局相关负责人分析。

因此当地日前发布的《成都高新区种子基金管理实施办法（试行）》，借鉴先发地区经验，明确在一定期限内，种子基金投资金额的 80% 可由科技团队按照本金进行回购，既提高投资效率，也可保证科技团队控制权不被稀释，避免过程中发展方向 " 偏航 "。

放大到成都全市，除了高新区跑出的策源资本、高投创投等区县级 " 黑马 "，成都市属国有企业层面也已形成以成都产业集团、成都交子金融控股为核心的基金力量。

不难发现，通过各级别国资机构各有侧重的错位发展，成都全生命周期的基金体系，拼图已逐渐补齐。也正是得益于以上种种努力，成都这座新兴的 " 最牛产投城市 "，才得以在国家向西开放的历史机遇面前、在市场波动的不确定之中，提前布局乘势而上。

果然，机会永远会留给有准备的城。 （文 / 黄谨之）

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