东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 许钧赫近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期》，本报告对国电南瑞给出买入评级，认为其目标价位为 28.80 元，当前股价为 23.76 元，预期上涨幅度为 21.21%。

国电南瑞 ( 600406 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 201.1 亿元，同 +10%，归母净利润 27.1 亿元，同 +8.4%，毛利率 29%，同 +0.5pct，归母净利率 13.5%，同 -0.2pct；其中 Q2 实现营收 124.2 亿元，同 +3％，归母净利润 21.1 亿元，同 +7.1%，毛利率 31.7%，同 +2.4pct，归母净利率 17%，同 +0.7pct。盈利能力稳步提升，公司业绩略超市场预期。

电网建设高景气，特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比 +23.7%，电网投资景气度高涨。公司网内基本盘稳固，智能电网 / 数能融合业务实现营收 93.57/37.35 亿元，同比 +2%/15%，毛利率为 33.57%/26.07%，同比 +2.63/-0.37pct。受特高压工程建设节奏影响，智能电网业务尚未起速，我们预计下半年随着设备陆续到场交付，智能电网板块收入 / 利润有望加速。受益于网安、生产运营信息化等业务拓展，数能融合板块实现较快增长，展望全年增速有望维持。特高压直流业务是公司的拳头业务之一，上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等重点项目，柔直渗透率有望持续提升，公司直流业务将充分受益。

网外光储业务贡献高增长，巨轮出海正当时。1）公司 24H1 网外收入 89.30 亿元，同比 +24%，其中能源低碳板块实现收入 50.51 亿元，同比 +33%，毛利率 23.27%，同比 +1.73pct，主要系公司大力拓展储能、光伏等业务，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心级储能等项目，将电网调控技术 + 电力电子技术在网外市场大力推广，全年来看我们预计网外业务有望维持较高速度增长。2）24H1 海外收入 8.31 亿元，同比 +93%，公司国际加快推进，储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产品均实现了海外市场的突破，沙特 "2030 愿景 " 背景下不断加大电网等基础设施投入，公司作为我国电力设备龙头公司，产品阵列齐全，沙特等一带一路国家有望成为公司重要的增量市场，公司海外收入有望维持高增。

研发端持续投入，在手订单充沛，奠定稳健增长基础。公司 24H1 期间费用 27.9 亿元，同 +17.1%，费用率 13.9%，同 +0.8pct，其中研发费用率同比 +0.56pct，持续加大研发投入，24Q2 末存货 115.2 亿元，较年初增长 17.6%，上半年新签合同 287 亿元，同比 +11%，Q2 末合同负债 47.29 亿元，同比 +52%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 24-26 年归母净利润分别为 79.0/88.9/101.5 亿元，同比 +10%/13%/14%，现价对应 PE 分别为 24x、21x、18x，作为国内电力设备龙头，高基数下维持 10% 以上增长，给予 25 年 26x PE，对应目标价 28.8 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.26%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 82.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.53。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。