西南证券股份有限公司朱会振 , 王书龙 , 笪文钊近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：青花系列主动控量，积极备战双节旺季》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为 166.6 元。

山西汾酒 ( 600809 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现收入 227.5 亿元，同比 +19.6%，归母净利润 84.1 亿元，同比 +24.3%；其中 24Q2 实现收入 74.1 亿元，同比 +17.1%，归母净利润 21.5 亿元，同比 +10.2%。

青花系列主动控量，玻汾系列接棒发力。1、在外部商务消费有所承压的背景下，公司全产品矩阵协同发力，24Q1 青花系列等中高端产品放量高增，24Q2 玻汾依托高性价比接棒发力，助力公司上半年收入实现平稳增长。2、分产品，24Q2 中高价白酒实现收入 45.7 亿元，同比 +1.5%，预计主要系商务需求有所承压，叠加公司对青花主动控量，帮助渠道消化库存；其他酒类实现收入 28.0 亿元，同比 +58.3%，预计主要系玻汾性价比高，市场投放量有所加大。3、分区域，24Q2 省内实现收入 28.0 亿元，同比 +11.2%，高基数下省内延续双位数以上稳健成长；24Q2 省外收入 45.7 亿元，同比 +21.8%，长江以南市场表现出色，全国化扎实推进。4、在汾酒品牌复兴和空白市场扩张的背景下，新兴市场招商工作稳步推进，大商和优商占比持续提升。

毛利率有所下降，盈利能力短暂承压。1、24Q2 公司毛利率同比下降 2.7 个百分点至 75.1%，主要系玻汾等普通酒类投放加大，产品结构阶段性下沉。费用率方面，24Q2 公司销售费用率同比提升 0.5 个百分点至 11.5%，管理费用率同比下降 0.6 个百分点至 4.3%，财务费用率与去年同期持平，整体费用率同比微降 0.1 个百分点至 16.2%。由于毛利率阶段性下行，24Q2 净利率同比下降 1.8 个百分点至 29.1%，盈利能力短期承压。2、现金流方面，24Q2 公司销售收现 73.9 亿元，同比 -6.3%；此外，二季度末合同负债 57.3 亿，同比 -0.4%，环比 +2.5%，合同负债整体保持平稳。

积极探索营销创新，长期向好趋势不改。1、24 上半年公司积极探索营销创新，推动渠道精细化管理，完善 " 汾享礼遇 " 扫码体系，做好品牌宣传和消费者培育，在消费大环境承压的背景下，公司依托品牌力和渠道力，上半年实现稳健增长。2、从动销看，青花系列保持量价平衡，大单品青花 20 周转速度和渠道利润较其他次高端竞品仍有优势，腰部老白汾实现焕新升级，玻汾积极布局市场。3、中长期看，公司具有深厚的品牌沉淀和差异化香型特色，次高端青花 20 消费热度已起，大众价位巴拿马、老白汾和玻汾动销良好，长期向好趋势不改。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 10.36 元、12.11 元、14.10 元，对应动态 PE 分别为 17 倍、15 倍、12 倍。汾酒品牌势能稳步释放，产品矩阵多点开花，全国化布局扎实推进，看好公司长期成长能力，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 130.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 263.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。