华鑫证券有限责任公司孙山山 , 肖燕南近期对承德露露进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：收入表现超预期，加大费投打造市场》，本报告对承德露露给出买入评级，当前股价为 7.23 元。

承德露露 ( 000848 )

事件

2024 年 8 月 28 日，承德露露发布 2024 年中报。

投资要点

收入超预期，成本压力显现

收入超预期，利润表现略承压。2024H1 总营收 16.34 亿元（同增 9.39%），归母净利润 2.94 亿元（同减 6.80%），扣非净利润 2.93 亿元（同减 7.00%）。2024Q2 总营收 4.07 亿元（同增 15.39%），归母净利润 0.47 亿元（同减 37.81%），扣非净利润 0.46 亿元（同减 38.67%）。成本上行叠加费用率提升，盈利能力短期受影响。2024H1 毛利率 / 净利率分别为 41.80%/17.96%，分别同比 -3.41/-3.12pcts；2024Q2 分别为 36.03%/11.57%，分别同比 -1.30/-9.92pcts，毛利率下降主要系 2023 年气候影响下野山杏仁大幅减产，上半年杏仁采购价上涨幅度超过 30%。2024H1 销售 / 管理费用率分别为 16.70%/1.39%，分别同比 +0.94/+0.24pcts；2024Q2 分别为 18.86%/3.62%，分别同比 +10.31/+1.33pcts，销售费用率提升主要系去年同期基数较低叠加公司加大费用投放，传统线下户外广告投放 20 个城市公交车身、15 个北方核心城市高铁站；管理费用率提升主要系公司实施股权激励与员工持股计划确认股权支付费用。经营净现金流受原料采购支出增加影响，Q2 销售回款同比下降。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为 -0.46/-1.07 亿元，去年同期分别为 0.40/-0.36 亿元；销售回款分别为 16.10/3.78 亿元，分别同比 +17.22%/-12.40%。截至 2024H1 末，合同负债 0.44 亿元（环比 -0.87 亿元）。

水系列成功上市，期待新品表现

2024H1 杏仁露 / 果仁核桃 / 杏仁奶营收 15.84/0.40/0.10 亿元，分别同比 +8.68%/+16.35%/+399.74%，分别占比 96.91%/2.42%/0.60%；毛利率为 42.15%/26.58%/46.26%，同比 -3.48/-1.80/+15.33pcts，公司继续扩大主品消费群体，努力实现品牌年轻化；同时着力开发新品 LOLO 水系列，并进一步研究其他延展口味及其他植物饮品。量价拆分看，2024H1 杏仁露 / 果仁核桃系列 / 杏仁奶系列销量分别为 15.66/0.52/0.07 万吨，同比 +1.51%/+27.05%/+389.17%；吨价分别为 1.01/0.76/1.48 万元 / 吨，分别同比 +7.61%/-8.92%/+2.50%，杏仁露吨价同比提升明显。

核心市场稳定增长，直销渠道表现亮眼

分区域看，2024H1 北部 / 中部 / 其他地区营收分别为 14.87/0.96/0.50 亿元，分别同比 +9.64%/-4.66%/+39.23%，分别占比 91.01%/5.90%/3.09%，其他地区取得较快增长；北部地区毛利率 42.87%，同比 -3.57pcts。分渠道看，2024H1 直销 / 经销营收分别为 1.13/15.21 亿元，分别同比 +135.13%/+4.92%，分别占比 6.91%/93.09%；毛利率分别为 40.96%/41.86%，分别同比 +0.27/-3.47pcts，直销渠道高速增长。截至 2024H1 末，总经销商 886 家，较 2024 年年初增加 20 家。上半年公司开发高铁商店 104 家，学校商店 143 家，打造形象店 5413 个，举办宴会 3754 场，开发餐饮店 4879 个，持续精细化深耕渠道。

盈利预测

我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。根据中报，我们略调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.57/0.66/0.76（前值为 0.66/0.74/0.84）元，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.15%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.68。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。