民生证券股份有限公司徐皓亮近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：盈利同比保持高增，新产能稳步推进》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为 12.49 元。

太阳纸业 ( 002078 )

事件。太阳纸业发布 2024 年中报，24H1 实现营收 205.24 亿元，同比 +6.11%，归母净利润 / 扣非净利润 17.58/18.17 亿元，同比 +40.49%/+49.17%；其中 24Q2 实现营收 103.39 亿元，同比 +8.14%，归母净利润 / 扣非净利润 8.02/8.65 亿元，同比 +16.94%/+30.01%。

产能有条不紊，公司销量再上一层台阶。24H1 非涂布文化用纸 / 铜版纸 / 溶解浆 / 牛皮箱板纸收入 70.18/21.2/17.73/52.02 亿元，同比分别变化 +7.27%/+34.29%/-7.09%/+14.12%，占比分别为 34.19%/10.33%/8.64%/25.35%。量 24 年浆 / 纸总产能已超 1200 万吨，根据我们的测算，24H1 双胶纸 / 铜版纸 / 生活用纸 / 箱板纸 / 溶解浆销量同比变动 +26.21%/+38.46%/+25%/-7.81%/-11.54% 至 130/36/15/118/23 万吨。价：24H1 双胶纸 / 铜版纸 / 生活用纸 / 箱板纸 / 溶解浆均价同比 -568.72/-115.84/-1042.21/-647.11/+303.24 元 / 吨（同比 -9.23%/-1.92%/-13.39%/-12.82%/+4.17%）。整体来看，24H1 收入增长主要依靠销量增长带动。

同比来看，木浆上行期盈利稳步提升。24H1 归母净利润同比 +40.49% 至 17.58 亿元。24H1 毛利率 / 净利率同增 2.77/2.1pcts 至 17.57%/8.6%，非涂布文化用纸 / 铜版纸 / 溶解浆 / 牛皮箱板纸毛利率分别为 17.99%/17.89%/20.96%/14.57%，同增 2.35/5.72/4.73/2.41pct。从整体上来看毛利率在纸浆上行期间改善；溶解浆需求较为稳定，毛利率稳定提升；高端箱板纸供需较为平衡，原材料下行的背景下毛利率持续改善（24H1 国废均价同比 -9.6%）；文化纸受益于纸浆上行整体毛利率提升。费用率方面：24Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 0.42%/2.41%/2.08%/2.01%，同比变动 +0.03/-0.08/-0.88/-0.67pct，研发费用率下降主因材料费减少。24Q2 经营活动现金流净额为 24.4 亿元，同比 -0.04%，基本保持稳定。24Q2 资本开支为 15.32 亿元，同比 -5.55%，亦基本保持稳定。

环比来看，纸价未能良好传导纸浆上涨带来影响，吨盈利下降。单 Q2 归母净利润 8.02 亿元，环比 -16.1%，同比 +16.94%，其中资产处置 / 信用减值分别损失 0.84/0.37 亿元，资产减值损失主要来自南宁工厂旧设备拆除。24Q2 毛利率 / 净利率环比下降 0.83/1.62pct，同增 1.03/0.57pct 至 17.16%/7.79%。

浆价持续下行 24Q3 或承压。截至 2024 年 8 月 28 日，24Q3 双胶纸 / 铜版纸吨价环比降低 300/130 元，针叶浆 / 阔叶浆价格在 7 月末开始下降，纸价持续下降而纸企库存浆价或到高位，24Q3 文化纸吨盈利预计环比继续下降；溶解浆竞争格局较好，需求较为稳定，吨盈利基本保持一致；箱板纸方面国庆假日提振终端需求，或带动箱板纸盈利提升。

投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁 525 万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设 220 万吨高端箱板纸、50 万吨本色浆以及 15 万吨化学浆；23Q3 首条 100 万吨箱板纸产线和 50 万吨本色浆线已投产，并且在 23 年 10 月公司通过投资新建年产 30 万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；南宁二期项目将建设年产 40/35/15 万吨特种纸 / 漂白化学木浆 / 机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。2023 年公司预计分红 8.38 亿元，分红比例为 27.17%；同时公司发布 24-26 年分红政策：公司处于成熟期且无重大资金支出 / 成熟期且有重大资金支出 / 成长期且有重大资金支出分红比例分别为 80%/40%/20%。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 34/37/42 亿元，对应 PE 估值为 10X/9X/8X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 37.34 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.48。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。