本文作者：蒋紫涵

来源：硬 AI

AI 热潮推升算力需求，GPU 租赁到底挣不挣钱？

8 月 27 日，摩根士丹利 Joseph Moore 及其团队发布报告称，

GPU 租赁市场目前仍然供不应求，投资回报率（ROI）极高，虽然 H100 的租赁价格有所下降，但价格的绝对水平表明回本期在一年以内。对数据中心投资者而言，英伟达仍是最安全的选择。

保守估计下，投资数据中心会产生 30%-50% 的内部收益率。但是， GPU 租赁在主流平台以外还存在更便宜的价格，这会影响到投资者的回报。

随着越来越多的公司通过云计算构建 AI 应用程序，生成式 AI 市场的重要组成部分——通信服务供应商（CSPs）和 teri-2/3 云供应商（teri-2/3 clouds）在市场中的回报率越来越受到关注。

目前，GPU 租赁分为 spot 实例定价（spot instance pricing）和 On-Demand 实例定价（On-Demand instance pricing）。本次，大摩研究了市场上的 GPU spot 实例定价，以及一些 GPU 的供应来源，如第三方市场平台 GPUlist.ai 等。

GPU 供不应求，资回报率极高

根据收集到的数据，大摩认为，GPU 供应仍然比较紧张，需求继续超过供应。如下图所示，过去 6 个月中 H100 租赁价格有所下降，但价格的绝对水平表明硬件的投资回报率非常高，回本期在一年以内。

由于需求增加，H100 现货价格最初处于不切实际的高位，并随着供应的改善逐渐下降。

大摩表示，如果这些 spot 实例定价是各 GPU 供应商在当前的清算价格，那么 AWS H100 现货每小时租赁价格约为 4.50 美元意味着在保守估算下，投资新建 100MW 数据中心可能会产生 30%-50% 的内部收益率。

根据利润边际估算，2025 年 GPU IaaS 可以实现 50% 以上的毛利率。这一回报相当具有吸引力，但是，投资者还关注回报的可持续性。随着专注 GPU 云计算的公司（如 Coreweave、Lambda Labs 等）继续扩大规模，这个领域可能会变得更加重要。

英伟达曾表示，每 1 美元对他们 GPU 的投资，会在 4 年内产生高达 5 美元的收入。大摩认为，这一估算过于理想化，因为没有考虑到租赁价格的下降以及 GPU 使用率未达到 100%。

大摩假设：GPU 租赁价格每年下降 20%，H100 的初始租赁价格为每小时 4 美元，6 年内利用率达到 80%。基于以上三条假设，大摩估算一个耗资 32 亿美元的新建 100MW 数据中心投资在 6 年内可以产生 78 亿美元的收入，带来 38% 的无杠杆税前内部收益率。

GPU 投资的高额回报下，问题仍在存在

大摩表示，虽然投资数据中心的内部收益率很高，但是投资者也不能过于乐观，因为在主要云服务提供商之外，GPU 租赁还有更便宜的价格。

根据 GPU 计算市场 GPUlist.ai 上的数据，H100 的每小时租赁价格中位数为 2.27 美元，比 AWS 上的价格低了 80% 以上。其他云服务提供商如 Paperspace，在 3 年承诺期内提供类似的低价。对于需要租赁数百万小时的消费者来说，这是一个非常具有吸引力的折扣。

并且，GPU 租赁通常与较少的软件相关联，这使得消费者更容易在云服务之间切换，以追求最优价格。

还有一个问题是，GPU spot 实例定价能否够在各方面满足消费者的需求。

在这一定价方式下，GPU 的转手率很高，它们似乎不适合用于训练需要长时间稳定计算资源的大规模模型。此外，在列出的较低价格下，大摩表示他们不确定 GPUlist.ai 能否提供足够的 GPU 来满足消费者的需求。模型训练往往存在严格的正常运行时间要求，这使得这些 GPU 很可能只能用于实验或小规模模型的微调。

大摩还注意到，GPUlist.ai 上列出的 GPU 中，使用 InfiniBand（一种用于高性能计算的计算机网络通信标准）的比例非常高，这说明英伟达的客户群体不断增长，在盈利方面会表现地更好。

英伟达仍是最安全的选择

在大摩的理论数据中心模型下，为了获得相同的回报，云服务提供商需要将 Mi300X 的价格设定在比 H100 低 25-30% 的水平。这表明 AMD 目前的定价是合理的，可以帮助 AMD 在市场中站稳脚跟。但是，这一领域对 AMD 的采纳率将是决定其能否获得长期成功的关键。

但是，与英伟达相比，价格低 25% 对于一次性使用案例来说并不具有决定性作用，因为这可能需要额外的开发资源来完善 AMD 不太成熟的生态系统，而在 AI 市场中时间就是一切。

对于云服务提供商而言，英伟达仍然是租赁市场中安全的选择，因为除英伟达以外的任何选择，机会成本和风险都是巨大的。

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