国金证券股份有限公司张君昊近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《清洁能源增量减价，煤价下行火电增利》，本报告对国投电力给出买入评级，当前股价为 15.68 元。

国投电力 ( 600886 )

业绩简评

8 月 28 日晚间公司发布 24 年半年报，1H24 实现营收 271.0 亿元，同比 +2.8%；实现扣非后归母净利润 37.2 亿元，同比 +12.0%。2Q23 实现营收 129.9 亿元，同比 -0.9%；实现扣非后归母净利润 16.9 亿元，同比 -1.2%。

经营分析

水电：2Q24 来水转丰，1H24 以量补价雅砻江水电营收同比 +3.2%。1）量：来水转丰 + 去年同期低基数影响下，1H24 完成上网电量 431 亿度，同比 +10.1%；其中电量占比最大的雅砻江水电完成上网电量 379.5 亿度，同比 +9.4%。2）价：可再生能源大发缓解电力供需矛盾，1H24 平均上网电价 0.305 元 /kWh，同比 -2.2%。小三峡电价降幅最大，主因甘肃电力现货均价下降；24 年锦官送苏落地电价同比基本持平，而 1H24 雅砻江水电电价同比 -1.9%，主因 6 月来水改善带来的增发电量享受汛期低电价。综合来看，1H24 雅砻江水电以量补价实现营收 110.2 亿、同比 +3.2%。

火电：装机增长弥补利用小时数下降影响，煤价下行业绩持续改善。1）量：1H24 上网电量 264 亿度，同比 +2.6%。其中钦州二电 2 台机组分别于 12M23、4M24 投产，1H24 完成上网电量 12.7 亿度，增量贡献率达 192.1%。2）价：容量机制托底下，利用小时数下滑带来平均上网电价环比提升：2Q24 上网电价 0.467 元 /kWh，同比 -5 厘 /kWh 而环比 +4 厘 /kWh。3）利：1H24 秦港 5500 大卡市场煤价同比 -147.6 元 / 吨，燃料成本下降带来盈利改善。以量、价双降的钦州公司为例，测算 1H24 度电净利约 0.07 元 /kWh，同比提升约 0.01 元 /kWh。

新能源量增价减营收仍实现增长。公司着力打造雅砻江水风光一体化基地，1H24 新增新能源装机约 39 万千瓦。装机放量推动下，1H24 公司风光上网电量 58 亿千瓦时，同比 +32.0%。平价上网项目增加 + 市场化电价波动，致使 1H24 风、光上网电价分别同比 -3.9%、-30.9%。若增值税率不变，则 1H24 新能源板块营收同比 +17.2%。

利率下行进一步压降融资成本，财务费用同比 -9.1%。1H24 公司带息债务规模同比 +5.0%，而利息费用同比 -4.4%，主因资金成本下降。

盈利预测

2024 来水改善、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望持续增长。预计公司 24~26 年分别实现归母净利润 77.1/83.6/91.4 亿元，EPS 分别为 1.03/1.12/1.23 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 16 倍、14 倍和 13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券刘亚辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 79.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.51。

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