华龙证券股份有限公司景丹阳近期对欧菲光进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评报告：行业复苏 + 产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善》，本报告对欧菲光给出增持评级，当前股价为 7.99 元。

欧菲光 ( 002456 )

事件：

2024 年 8 月 24 日，公司发布 2024 年半年报。上半年，公司实现收入 95.36 亿元，同比增长 51.02%，实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 111.07%。

观点：

行业需求复苏带动景气度回暖，大力研发推动产品升级，利润水平稳步上行。据信通院数据，2024 年上半年全国智能手机出货量同比增长 13.2%，其中头部厂商如小米连续两个季度智能手机出货量增速超 28%，显著快于行业平均增速，需求回暖带动行业景气度提升。报告期内公司智能手机产品实现收入 74.06 亿元，同比增长 61.77%，收入占比 77.66%。手机智能化、高端化大趋势下，光学产品升级势在必行。报告期内，公司摄像头模组业务稳健发展，进一步巩固头部供应商领先地位；镜头业务加速向高端方向渗透，7P 镜头、潜望长焦镜头等高端产品已工程量产，8P 高像素主摄、波速混合等项目已研发成功；指纹识别模组方面，公司在巩固电容式及光学屏下指纹识别模组龙头地位基础上，发力超声波指纹识别模组，跻身行业领先地位。上半年，国内主要智能手机厂商搭载高规格产品的新机型陆续发布，带动公司 ASP 向上，上半年智能手机板块整体毛利率 11.17%，同增 8.2pct。

智能汽车板块稳健发展，AR/VR 等新领域增长可期。上半年全国汽车销量稳增，新能源渗透率不断提升，智能化趋势持续发展。公司以光学镜头、摄像头主业为基础，切入周视系统、自动泊车系统、车身域控制器等系统级产品领域，盈利能力逐渐改善。报告期内，智能汽车板块实现收入 10.68 亿元，同比增长 54.01%，毛利率 7.78%，同比下降 4.42pct。AR/VR、运动相机、智能门锁为公司新布局领域，当前仍处快速增长阶段，有望为公司提供新增量。

提质控费效果渐显，经营性现金流显著改善。报告期内，公司一方面坚持研发创新、推进产品产线升级、深度整合产业链，产品良率不断提高、成本持续降低，毛利率稳步回升，报告期内整体毛利率 10.88%，同比大幅增加 6.03pct。另一方面，处置风险资产，加大回款力度，现金流情况大幅好转，在行业复苏背景下，公司上半年应收账款 48.3 亿元，较 2023 年末减少约 14.6 亿元，经营现金流量净额 3.17 亿元，同比大幅增加 401.08%。

盈利预测及投资评级：上半年国内智能手机出货稳增，行业整体景气度上行，公司产品升级带动价格上涨，毛利率水平不断提升，核心主业逐步复苏，支撑业绩增长。我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 2.29 亿元、4.16 亿元、5.87 亿元，对应 PE 分别为 112.7 倍、62.1 倍、44 倍。我们选取与公司业务相近的工业富联、联创电子、水晶光电作为可比公司，考虑到公司 2023 年扭亏后业绩具备较大复苏空间，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：消费电子需求恢复不及预期；大客户新机型发布节奏存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；募投项目进展存在不确定性；第三方数据引用风险。

最新盈利预测明细如下：

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