国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q2 盈利略回落，浆价下行看好 2H 盈利回暖》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为 12.32 元。

太阳纸业 ( 002078 )

业绩简评

8 月 28 日公司发布 2024 半年报，24H1 实现营收 205.2 亿元，同比 +6.11%，归母净利润 17.58 亿元，同比 +40.49%；24Q2 营收 103.4 亿元，同比 +8.41%，归母净利润 8.0 亿元，同 / 环比 +16.9%/-16.1%，扣非后归母 8.6 亿元，同比 / 环比 +30.0%/-9.2%。

经营分析

2Q 用浆成本提升，文化纸价格旺季提涨后有所回落。从毛利结构来看，文化纸、箱板纸、溶解浆共同构成毛利三大主要来源，24H1 毛利贡献比重分别为 45.5%、21.0%、10.3%，同比 +2.7/+1.5/-0.6pct。24Q2 内盘阔叶浆 / 铜版纸 / 双胶纸 / 箱板纸 / 溶解浆市场均价环比 +8.5%/ 持平 /-0.3%-2.8%/+3.2%。1）文化纸：3 月起浆价提涨 + 旺季催化下文化纸涨价落地，5 月起受下游需求疲弱影响纸价进入平台期；2）箱板纸：尽管下游需求疲弱，但产品结构高端化、国内化机浆纤维补充下，公司箱板盈利能力优于行业。

24H1 毛利率 17.57% ( +2.8pct ) ，其中非涂布文化纸 / 箱板纸 / 溶解浆毛利率 18.0%/14.6%/21.0%（+2.4/+2.4/+4.7pct）。Q2 毛利率 17.16% ( 同 / 环比 +1.0/-0.8pct ) ,Q2 净利率 7.79%（同 / 环比 +0.6/-1.6pct），其中 Q2 非流动资产处置损失 0.87 亿元。

文化纸进入旺季价格逐步企稳，4Q 吨盈利修复趋势明确。伴随 9 月文化纸、箱板纸逐步转入传统旺季，前期文化纸价回落后有望逐步企稳，浆价下行背景下，伴随库存纸浆消耗，4Q 用浆成本有望降低，带动盈利逐步修复。当前内盘阔叶浆 / 铜版纸 / 双胶纸 / 箱板纸 / 溶解浆市场均价较 2Q 底 -10.8%/-1.7%/-8.1%/-1.5%/ 持平。

多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸 / 纸浆布局，成长动能充分。2023 年末公司纸 + 浆合计总产能超 1200 万吨，30 万吨生活纸项目预计 24Q3 投产；此外根据公司公告，南宁二期项目将建设年产 40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学浆、15 万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝 " 三大基地 " 进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。

盈利预测

我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 34、38.9、43.1 亿元，当前股价对应 PE 为 10/9/8X，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，" 买入 " 评级。

风险提示

下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 37.34 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.48。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。