华源证券股份有限公司刘晓宁 , 戴铭余近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，DCF 估值支撑下具备配置价值：海螺水泥》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为 20.49 元。

海螺水泥 ( 600585 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年中报，实现收入 455.66 亿元，同比下降 30.44%，归母净利润 33.26 亿元，同比下降 48.56%；其中单二季度实现收入 242.38 亿元，同比下滑 28.92%，归母净利润 18.23 亿元，同比下滑 53.40%，业绩符合预期。

行业需求低迷致上半年营收及利润下滑。水泥业务继续承压。上半年，受国内地产新开工持续低迷以及部分地区化债影响，国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量 8.5 亿吨，同比下降 10.0%。供需矛盾的加重使得市场竞争加剧。2024H1 公司水泥熟料自产品销量为 1.26 亿吨，同比下降 3.35%；自产品销售收入 335.79 亿元，同比下降 20.82%；自产品销售成本 258.53 亿元，同比下降 15.76%；自产品综合毛利率为 23.01%，较上年同期下降 4.62 个百分点。吨指标来看，我们测算 2024H1 公司水泥及熟料综合吨收入 240 元，同比下降 66 元；吨成本 188 元，同比下降 36 元；吨毛利 52 元，同比下降 30 元；吨净利 26 元，同比下降 23 元。骨料和商混收入逆势增长，毛利率下滑。公司继续发展非水泥业务，2024H1 公司骨料及机制砂收入 21.91 亿元，同比增长 29.84%，综合毛利率为 47.84%，同比下降 9.71 个百分点；商品混凝土收入 11.78 亿元，同比增长 20.60%，综合毛利率 8.42%，同比下降 4.20 个百分点。

费用率有所增加。上半年公司期间费用率 9.53%，同比上升 2.37 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.43%、5.93%、1.14%、-0.97%，分别上升 0.94、1.13、0.02、0.28 个百分点，预计主要因为收入下滑导致。

DCF 估值法下具备配置价值。随着水泥行业盈利压力变大，" 竞合 " 趋势再现，使市场对行业底部盈利中枢判断逐渐明朗。根据我们此前深度报告测算，相较于海螺在全行业永续完全竞争格局假设下的 DCF 估值法内在价值，当前市值具备配置价值。我们认为，当下市场给予折价主要系公司基于战略考虑长期维持大量在手现金（截止 Q2 货币资金约 678 亿元），但未进行收并购或现金分红，资金回报率较低。我们判断，当下海螺水泥隐含股息率近 4%，在央国企市值考核背景下，在手现金分红概率具备上修可能，公司合理市值有望向 DCF 定价靠拢。

盈利预测与估值：我们维持 2024-2026 年归母净利润预测为 83.76、92.92、103.27 亿元，对应 8 月 27 日股价 PE 分别为 13X、12X、11X。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林晓龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.51%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 134.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.04。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。