天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王雯近期对隧道股份进行研究并发布了研究报告《毛利率大幅提升，数字业务拓展初显成效》，本报告对隧道股份给出买入评级，认为其目标价位为 9.27 元，当前股价为 6.17 元，预期上涨幅度为 50.24%。

隧道股份 ( 600820 )

收入基本保持稳定，中期分红提升投资性价比

24H1 公司实现收入 280.34 亿，同比 +1.69%，归母、扣非净利润为 7.86、6.79 亿，同比 +0.78%、-6.06%；Q2 单季实现收入 139.09 亿，同比 -1.78%，归母、扣非净利润为 3.41、2.52 亿，同比分别 -2.04%、-24.79%。其中非经常性损益为 1.07 亿，同比增加 0.56 亿元，主要为资产处置收益 0.83 亿以及政府补助 0.34 亿。归母净利润同比下滑主要系投资收益大幅减少，公司毛利率仍同比提升、费用率有所下降。公司上半年拟现金分红 3.14 亿，现金分红比例为 40%，高分红彰显投资价值。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润为 32.4、35.9、39.9 亿，认可给予公司 24 年 9 倍 PE，对应目标价为 9.27 元，维持 " 买入 " 评级。

施工业务毛利率同比改善，上海区域实现较快增长

分业务看，施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入 244.27、7.16、11.97、2.05 亿，分别同比 +2.63%、+4.01%、-5.18%、+26.77%。毛利率分别为 12.17%、26.41%、15.1%、9.48%，同比 +4.1pct、-0.31pct、+3.05pct、+4.82pct。分区域来看，上海地区收入 201.15 亿，占比为 72%，同比 +12.55%，毛利率为 16.3%，显著高于公司整体毛利率。24H1 公司综合毛利率为 14.9%，同比 +3.22pct，Q2 单季毛利率为 17.37%，同比 +5.9pct，施工业务毛利率改善带动整体毛利率提升。

新签订单稳步增长，订单结构逐渐优化

公司上半年新签订单 461.25 亿元，同比 +9.08%，Q2 新签 234.7 亿元，同比 +11.0%。其中市政 / 能源新签合同额分别为 122/73 亿元，同比 +38.1%/+53.9%，房建工程新签 58 亿元，同比 -28.4%，订单结构持续优化，数字业务新签 2.31 亿，Q2 单季新签 2.15 亿，数字业务稳步推进，公司积累较多的基础设施运营数据，有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展。上海市内 / 上海市外新签订单 193/169 亿元，同比分别为 -11.4%/+32.2%。公司上半年陆续参与了陆家嘴和中交设计等上市公司的定增，一方面加强与上下游合作，另一方面可提升公司与被投资方在智慧城市、低空经济、车路协同等新兴业态领域的产业合作水平。

费用率同比下滑，投资收益下滑拖累利润增长

24H1 公司期间费用率为 10.44%，同比 -0.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动 +0.01、-0.26、+0.41、-0.28pct。资产及信用损失为 1.73 亿，同比减少 1.56 亿，投资净收益同比减少 12.2 亿。综合来看 24H1 公司净利率为 2.8%，同比 -0.51pct，单 Q2 净利率同比下滑 0.46pct 至 2.78%。24H1 公司 CFO 净额为 -37.64 亿，同比多流出 32.45 亿，收付现比分别为 98.86%、111.16%，同比 -32.86pct、-22.81pct。

风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河龙天光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.2%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 31.81 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.91。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。