开源证券股份有限公司诸海滨近期对骑士乳业进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：乳业板块受益奶价低位，2024H1 扣非净利润 +7.40%》，本报告对骑士乳业给出增持评级，当前股价为 4.75 元。

骑士乳业 ( 832786 )

2024H1 营收 4.73 亿元，归母净利润 3571.43 万元

公司发布 2024 年半年度报告，实现营业收入 4.73 亿元，同比下滑 4.41%；归母净利润 3571.43 万元，同比下滑 14.81%；扣非净利润 4377.84 万元，同比增长 7.40%，毛利率 25.56%，比 2023H1 提升 4.09 个百分点。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润为 1.11/1.29/1.51 亿元，对应 EPS 为 0.53/0.61/0.72 元 / 股，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.6 倍，维持 " 增持 " 评级。

发挥循环经济优势，奶价低位乳业板块利润增加，与牧业形成互补

2024 年公司持续发挥公司农、牧、乳、糖循环经济优势，利用循环经济互补优势。2024H1，公司牧业生鲜乳营收 2.03 亿元，同比 -9.77%；奶粉由于拓展了新的销售区域，销量增加，2024H1 营收 2299.44 万元，同比增长 40.07%，奶粉二期投产带来的代工业务增长也使得应收账款同比增长 42.68%；常温灭菌乳 2024H1 营收 2334.61 万元，同比增长 85.69%，主要源于公司增加新的生产线，产能增加，加大市场推广力度销售量随之增加。乳业受益于奶价低位，低温酸奶、奶粉、常温奶毛利上升，代加工业务与常温奶业务量增加，乳业工厂净利润实现同比增长。截至 2024 年 6 月 30 日，公司募投项目 " 骑士乳业奶牛养殖项目 " 已投入资金 1.25 亿元，投入进度 55.97%，预计 2025 年 6 月 30 日达到可使用状态。

2024H1 公司甜菜种植面积大幅提升，白砂糖与副产品毛利率均有所提升 2024 年农业精细化管理、大力发展订单，种植甜菜总面积和订单种植面积较 2023 年大幅增加。2024H1 公司白砂糖营收 5444.76 万元，同比下滑 9.92%，毛利率增加 18.99 个百分点；糖蜜由于客户拉运放缓，营收同比有所下滑，但毛利率提升 9.13 个百分点；甜菜粕 2024H1 销售量、销售单价双提升，2024H1 实现营收 1073.40 万元，同比增加 168.32%，毛利率提高 15.42 个百分点。

风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

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