东兴证券股份有限公司近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《优化产品结构，打造持续竞争力》，本报告对山东药玻给出买入评级，当前股价为 23.93 元。

山东药玻 ( 600529 )

公司公布 2024 年半年报：上半年实现营业收入 25.86 亿元，同比增长 6.75%；归属于母公司股东净利润为 4.75 亿元，同比增长 23.26%；扣非后归属于母公司股东净利润为 4.55 亿元，同比增长 23.34%。实现基本 EPS 为 0.72 元。点评：

产品结构优化推动利润增速高于收入增速和盈利水平持续提升。公司 2024 年上半年利润增速远远高于营业收入增速，主要原因是公司产品结构的变化，其中非主导产品的纸制品包装产品收入下降，导致营业收入增速下降。但是公司高毛利率的中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量也同比上涨，从而推动上半年利润增速保持较高态势。

2024 年上半年公司综合毛利率为 32.35%，同比提高 5.43 个百分点，环比第一季度提高 1.76 个百分点。这里面除了原材料价格下降外，主要是公司产品结构的优化。公司扣非后加权 ROE 为 5.89%，同比提高 0.75 个百分点。

满足市场需求，产品规模和成本优势进一步提升。公司作为国内规模最大的药用包装生产企业，规模优势突。特别是中硼硅模制瓶作为公司的主打产品，规模快速扩大，募集资金建设的 40 亿支中硼硅模制瓶项目也正在开始逐步的投产落地，上半年总厂厂区车间已改造完成，实现点火投产。2024 年 3 月和 6 月分别点火一台 60T 中硼硅模制瓶电熔炉，中硼硅模制瓶产品规模较 2023 年提升明显。还有 1 月份 180T 棕色瓶技改窑炉投产和 4 月份 90T 日化食品平窑炉点火，预灌封扩产改造项目上半年也有 2.43 亿的转固。

公司结合市场需求，不断地提升规模和成本优势，优化产品和产品结构，不但能够更好地满足市场的需求，还能在采购、管理和生产成本上也能达到单位成本的下降。同时，公司还积极降本节能，六款销量较大的产品在提升性能的前提下实现降克重的目标。

中硼硅领域竞争力强和客户粘性，带来公司稳健发展。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，在行业内产品竞争优势突出，4 月份获得国家工业和信息化部第八批制造业单项冠军企业称号，公司中硼硅玻璃市场份额高，产品质量和多项指标处于国际领先水平。随着公司中硼硅模制瓶募投项目的陆续投放，公司的龙头地位会更加稳固，规模和成本优势会愈加明显。药品包装的客户粘性强，由于药品安全性和相容性验证等因素，客户不会轻易更换药包供应商，公司多年经营也积累了丰富的客户资源，形成了公司长期和极具粘性的客户群，保证了公司发展的稳健。

盈利预测和投资评级：预计公司 2024-2026 年净利润分别为 10.21、12.57 和 15.54 亿元，对应 EPS 分为 1.54、1.89 和 2.34 元，对应 PE 值分别为 14.1、11.5 和 9.3 倍。公司中硼硅产品规模不断提升，产品结构优化，综合竞争力和粘性客户保证公司稳健发展，维持公司 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.74。

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