文｜眸娱

2024 年上半年，恺英网络的业绩依然很好，但有些不讲逻辑了。

8 月 22 日晚，恺英网络发布了 2024 年半年度财报。

报告显示，上半年公司实现营业收入 25.55 亿元，同比增长 29.28%；归母净利润和扣非净利润分别为 8.09 亿元和 8.01 亿元，同比分别增长 11.72% 和 18.55%。

这是公司管理层大换血后连续第五年实现营收和净利润的稳健增长。自 2020 年上半年以来，公司营收从 8.12 亿元增长至 25.55 亿元，归母净利润更是从 5026 万元增长至 8.09 亿元，翻了 16 倍。

尽管取得这样的成绩已不容易，但公司管理层对未来发展依然抱有更高期待。

在财报发布前一个月，实控人金锋及全体高管承诺未来五年内不减持股份，并通过现金分红方式增持。据统计，自 2020 年以来，金锋已累计增持 12 次，金额超过 15 亿元。

同时，公司自 2019 年起连续实施回购计划，已回购股票 1.09 亿股，总金额达 6.08 亿元。

财报发布当天，恺英网络还公布了2024 年中期利润分配方案，预计每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。

而自 2023 年以来，公司已连续三次披露分红派息计划，预计现金分红将超过 6 亿元。

这些举措不仅体现了管理层对公司前景的信心和对投资价值的认同，也有利于稳定股价和保护投资者利益。

这些举措不仅彰显了管理层对公司前景的信心，也有利于稳定股价和保护投资者利益。

在此背景下，恺英网络的股价在过去四年中持续攀升，从 2019 年 12 月的最低价 2.36 元涨至 2024 年 3 月的 12.96 元，涨幅近 6 倍。

然而，自二季度开始，公司股价逐步下跌。尽管中报业绩仍保持稳步增长，但股价下跌趋势未能得到遏制。

究其原因，市场看到了恺英的业绩，但却迟迟看不到恺英能匹配这份业绩的产品。

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针对普通用户而言，所谓的 " 看不到 " 实际上指的是恺英网络缺乏引人注目的游戏作品，或其游戏在玩家群体中的讨论度较低。

以恺英网络的中期财报所提及的游戏项目为例，除了《原始传奇》和《天使之战》等经典传奇模式游戏，近一年新上线的手游包括《纳萨力克之王》、《石器时代 : 觉醒》、《新倚天屠龙记》、《怪物联萌》以及《仙剑奇侠传 : 新的开始》。

然而，财报主要强调了这些游戏开服初期的表现，对当前的运营状况却避而不谈。

具体来说，由哔哩哔哩独家代理发行的《纳萨力克之王》，财报中的介绍是 "预约人数超百万，上线后免费榜最高第 2 名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前 50 名，最高排名为畅销榜第 19 名。"

然而，财报所描述的这段成绩的时间，是在游戏开服的 2023 年的 11 月。而《纳萨力克之王》当前运营情况，根据七麦数据显示，已完全掉出了 IOS 免费榜与畅销榜双榜单，查无此 " 游 "。

再例如由腾讯独家代理发行的《石器时代 : 觉醒》，财报中的介绍是 "游戏上线当日获 I0S 排行榜第一，首日注册用户破千万。"

然而，这同样也已经是 2023 年 10 月的旧事。根据七麦数据显示，《石器时代 : 觉醒》目前在 IOS 畅销榜仅排 117 位，同样掉出了免费榜总榜，在免费榜策略榜中排 131 位，在角色扮演榜中 195 位。

在新管理层的引领下，恺英网络目前以研发、发行、投资结合 IP 的三大板块为驱动力，来实现主业竞争力的全方位增强。

因此，公司在研发过程中投入更多精力，储备了包括 " 奥特曼 ""BLEACH 千年血战篇 "" 禹兮世界 "" 拳皇 "" 射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）"" 古龙武侠系列 "" 大富翁 "" 红月 " 等爆款 IP 等多个热门 IP，来为研发体系提供坚实的 IP 支持。

然而，从《纳萨力克之王》、《石器时代 : 觉醒》等游戏的案例来看，知名 IP 的加持并不能保证游戏的长线运营成功，其影响力往往仅限于游戏上线初期。

根据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布的《2024 年 1-6 月中国游戏产业报告》显示，今年上半年国内游戏市场实际销售收入同比增长 2.08%，市场增长趋缓。同时，游戏用户规模达到近 6.74 亿人，同比增长 0.88%，创下新高。

这一趋势表明，游戏用户对产品的品质和创新性要求日益提高，唯有具备差异化和创新玩法的高品质游戏才能获得用户的青睐和付费。

这些市场变化对恺英网络的 "IP 研发 " 战略构成了挑战。

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恺英网络在缺乏代表性产品的情况下，其卓越业绩究竟源自何处？

眸娱君认为，这主要归功于恺英网络对过去五年游戏行业三大趋势的敏锐捕捉和精准布局，即人工智能技术的应用、小游戏市场的崛起以及海外市场的拓展。

首先，海外市场在近期呈现出回暖态势。根据第三方出海服务商汇量科技发布的《2024H1 海外手游市场白皮书——全球获客及变现指南》报告显示，尽管 2023 年下半年海外市场手游下载量较上半年下跌 4%，但 2024 年上半年已实现 1.5% 的环比上涨，止跌回升趋势明显。

恺英网络凭借其前瞻性的海外发行策略，成功立足中国台湾、中国香港、韩国以及东南亚等多个国家和地区，并逐步向欧美等全球市场进军。

在 2024 年上半年，恺英网络实现海外营业收入 1.26 亿元，同比激增 334.95%。

另一方面，小游戏市场正迅速崛起。巨量引擎数据显示，2022 至 2023 年间，小游戏市场的参与厂商和产品数量分别增长了 77% 和 95%。

尽管腾讯、网易等大型厂商也已涉足该领域，但由于小游戏对其整体业绩的贡献弹性有限，因此并未成为其主导业务。小游戏市场竞争的核心在于创意、反应速度和发行能力，而恺英网络凭借其流程化的生产能力和快速的市场反应，有望在这一领域保持相对优势。

以恺英网络旗下的《仙剑奇侠传：新的开始》为例，该游戏在 2023 年率先进入小游戏赛道，并取得了显著成绩。其通过轻量级的玩法吸引了大量用户，并在微信小游戏平台上开创了新品类。

在玩家的热烈期待下，《仙剑奇侠传：新的开始》APP 端于 2024 年 1 月 26 日上线，首日便在 iOS 游戏免费榜上位列第 15 名。这一成功案例充分展示了恺英网络在小游戏市场的竞争力和市场洞察力。

而相较于小游戏与海外市场，AI 技术更代表着对未来行业潜力的战略性投资。自 2024 年起，AI 技术在游戏行业的渗透和影响力日益加强。

游戏行业借助 AI 技术，望打破长期以来成本、质量和效率三者难以兼顾的困境。

恺英网络在 2023 年成立了 AI 应用研究中心，并与复旦大学展开了大模型应用方面的合作。通过深入研究和定制化的细分领域训练，恺英网络成功将 AI 技术与自身需求紧密结合，并将训练成熟的 AI 工具全面应用于整个游戏研发体系，有效拓展了使用场景并显著提升了工作效率。

同年 7 月，在 ChinaJoy 中国游戏开发者大会上，恺英网络的大模型负责人谭凯公布了公司在游戏开发中取得的 AI 技术新突破：通过大模型应用，实现了游戏的自动生成。

具体来说，公司自研的 " 形意 " 大模型为开发者提供了一个创新的问答应用接口。用户可以通过类似与人 " 聊天 " 的方式向 AI 提出需求，随后 AI 便能全自动完成画图、编写文档、创作音乐和美术资源，并最终整合为一款完整的游戏。这一技术突破极大地降低了游戏开发的门槛。

目前，" 形意 " 大模型已在公司的实际研发场景中得到应用。该模型强调输出内容的即插即用性，紧密贴合实际研发需求，有望提升游戏开发的效率，并实现更高级的自动化。这一创新技术为公司进一步探索 AI 游戏领域打开了新的空间。

然而，尽管恺英网络凭借新增量、新市场和新技术的不断拓展，在过去五年中实现了稳步增长，但目前市场对 "IP 研发 " 策略的信心已逐渐减弱。

为了重塑市场信任，恺英网络已提出 " 游戏精品化 " 的发展方向。然而，若迟迟无法推出一款真正代表精品化成果的游戏作品来赢得市场认可，恺英网络五年发展的奇迹可能随时将会终结在被精品化市场席卷的下一年当中。