华安证券股份有限公司谭国超 , 李昌幸近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《利润端持续高增长，洛索院外市场快速发展》，本报告对九典制药给出买入评级，当前股价为 22.37 元。

九典制药 ( 300705 )

主要观点：

事件

2024 年 8 月 24 日，九典制药发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入 13.66 亿元，同比增长 12.19%；归母净利润 2.84 亿元，同比增长 43.77%；扣非归母净利润 2.55 亿元，同比增长 43.24%；经营性现金流量净额 4.18 亿元，同比增长 111.71%。

事件点评

利润端维持高速增长

24Q2 公司营业收入为 7.75 亿元，同比增长 5.00%，归母净利润 1.58 亿元，同比增长 31.24%，扣非归母净利润 1.49 亿元，同比增长 36.52%。24H1 公司利润端增速超预期，Q2 维持稳定增长。

24H1 销售费用率逐步优化，净利率稳步提升

24H1 公司销售毛利率为 73.14%，同比下降 4.60 个百分点；销售净利率为 20.80%，同比增长 4.57 个百分点。销售费用率 39.98%，同比下降 8.74 个百分点，销售费用率持续优化主要是由于 1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率 2.99%，同比下降 0.61 个百分点；研发费用率 8.34%，同比增长 0.87 个百分点；财务费用率 0.56%，同比 +0.56 个百分点，费用率持续优化。

洛索稳步放量，院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展洛索洛芬钠凝胶贴膏，24 年上半年实现销售 6.86 亿元，收入同比下降 1.85%，整体（院内 + 院外）销售数量同比增长 40.81%，洛索整体收入下降主要受集采执标范围逐步扩大的影响，截至 24 年 7 月，洛索共执标 19 个省份。

洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀 "3+N" 联盟地区、甘肃省集采的中标价格是 18.19 元 / 贴，浙江省、云南省集采的中标价格是 17.37 元 / 贴。

洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展，24 年上半年，洛索院外收入达到 1.06 亿元，同比增长 330%。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。

新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局

23 年 3 月酮洛芬凝胶贴膏上市，24-25 年预计镇痛化学贴膏剂领域产品陆续落地，逐步形成产品群。24 年 10 月份预计消炎解痛巴

布膏有望在连锁药房和诊所端开始销售，同时 24 年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25 年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市。

投资建议：维持 " 买入 " 评级

公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。我们调整了此前盈利预测，收入端，公司持续推进营销转型，洛索集采执标范围逐步扩大，以价换量，公司收入逐步稳定，我们下调了收入预期，并新增 26 年预测，预计公司 24-26 年，收入分别为 31.06/36.15/42.43 亿元（24-25 年前预测值为 34.03/41.72 亿元），分别同比增长 15%/16%/17%，利润端，公司净利率稳步提升，销售费用率持续优化，利润端维持增长，我们维持此前利润预期，并新增 26 年预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.86/6.42/8.66 亿元，分别同比增长

32%/32%/35%，对应估值为 22X/17X/12X。维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.32。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。