东吴证券股份有限公司朱国广近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《2024 半年报点评：CHC 板块稳健增长，提质增效显著》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为 43.88 元。

华润三九 ( 000999 )

投资要点

事件：2024H1，公司实现营业收入 141.06 亿元（+7.30%，较上年同期增长 7.3%，下同），归母净利润 23.98 亿元（+27.77%），扣非归母净利润 23.09 亿元（+26.33%）。单 Q2 季度，公司营业收入 68.12 亿元（+0.27%），归母净利润 10.35 亿元（+42.48%），扣非归母净利润 9.81 亿元（+40.88%）。公司业绩在高基数基础上稳健增长，Q2 季度利润增速超预期。

CHC 板块在高基数下仍表现良好，国药业务稳定发展。2024H1，CHC 实现营业收入 77.73 亿元（+14.00%），毛利率 62.87%（+5.90pct，较上年同期提升 5.90 个百分点，下同）。公司充分发挥中西药结合及品牌渠道终端优势，感冒品类积极适应线上新零售趋势，皮肤、胃肠等 CHC 其他品类产品也表现良好。处方药板块，公司实现营业收入 24.17 亿元（-13.07%），毛利率 47.14%（-4.21pct），主要受监管政策等外部环境及饮片业务优化经营策略影响。国药方面，公司实现营业收入 19.56 亿元（+5.14%），毛利率 66.53%（-4.64ppct），在集采推进及市场竞争加剧背景下实现了市场份额和销量的恢复性增长。

净利率提升明显，利润端增速亮眼。2024H1，公司毛利率为 53.56%（+1.34pct），销售净利率为 18.27%（+2.6pct），扣非后销售净利率为 16.37%（+2.47pct）；单 Q2 季度，公司毛利率为 53.72%（+3.24pct），销售净利率为 16.50%（+4.28pct），其中，昆药集团的净利率也有所提升，2024Q2，昆药集团销售净利率为 6.62%（+1.44pct）。费用方面，2024H1，公司销售费用率为 23.48%（-1.54pct），财务费用率 -0.17%（-0.07pct），管理费用率 5.01%（-0.14pct），持续提质增效。

盈利预测与投资评级：考虑到公司 CHC 业务韧性较强且公司持续提质增效，我们将 2024-2026 年归母净利润由 33.43/38.66/44.14 亿元上调为 35.33/39.80/44.82 亿元，对应当前市值的 PE 为 16/14/13X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.84%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 32.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 57.66。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。