开源证券股份有限公司张绪成近期对中煤能源进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评报告：中报分红加大回馈股东，煤化一体高成长》，本报告对中煤能源给出买入评级，当前股价为 13.36 元。

中煤能源 ( 601898 )

煤价下滑业绩承压，关注高分红潜力和主业成长性，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 929.8 亿元，同比 -15.0%；实现归母净利润 97.9 亿元，同比 -17.3%；实现扣非后归母净利润 96.6 亿元，同比 -17.8%。单 Q2 来看，公司实现营业收入 475.9 亿元，环比 +4.8%；实现归母净利润 48.2 亿元，环比 -3.1%，实现扣非后归母净利润 47.6 亿元，环比 -2.6%。综合考虑到 2024 年煤价中枢回落、煤炭产销量提升、煤化工盈利提升等因素，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 196.2/214.0/225.5 亿元（前值为 205.5/220.1/237.7 亿元），同比 +0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS 为 1.48/1.61/1.70 元，对应当前股价 PE 为 8.6/7.9/7.5 倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持 " 买入 " 评级。

煤价下行叠加成本提升拖累业绩增长，自产煤销量增价减

（1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井 20 座，核定在产产能 1.63 亿吨。自产商品煤方面，2024H1 公司煤炭产销量 6650/6619 万吨，同比 -0.9%/+2.1%，自产商品煤吨煤售价为 584.3 元 / 吨，同比 -6.4%，吨煤成本为 292.9 元 / 吨，同比 +2.7%，吨煤毛利为 206.6 元 / 吨，同比 -14.1%。2024H1 公司煤炭业务整体营业收入 777.7 亿元，同比 -16.8%，营业成本 579.2 亿元，同比 -18.4%，实现毛利 198.5 亿元，同比 -11.9%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024H1 聚烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵销量分别为 76.0/118.3/85.9/28.1 万吨，同比 +1.5%/-1.3%/-11.5%/-3.8%；综合售价分别为 6955/2167/1773/2178 元 / 吨，同比 +0.8%/-12.8%/+0.2%/-9.8%。煤化工业务实现营业收入 108.4 亿元，同比 -3.5%，毛利 22.1 亿元，同比 +18.1%，毛利上升主要原因为原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本降低。

公司具备高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量

（1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率 2021 年以来持续下降，截止 2024 年 6 月 30 日仅为 48%，在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截止 2024 年 6 月 30 日公司货币资金为 942 亿元，而 2024 年资本支出计划为仅为 160 亿元。三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024 年 5 月 31 日，公司发布特别分红方案和 2024 年度中报分红方案，特别分红后公司 2023 年现金分红比例为 37.7%。如果 2024 年度常规分红仍参照往年的 30%，那么叠加 2024 年度中报分红，公司年度总分红比例有望达到 45%，超过以往年份常规分红比例约 15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿 2 座，核定产能合计 640 万吨，权益产能合计 324 万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为 400 万吨 / 年，预计总投资额为 97 亿元，预计 2025 年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为 240 万吨 / 年，预计总投资额为 40 亿元，预计 2025 年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能 2000 万吨 / 年。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于 2024 年 4 月正式启动，计划产能为甲醇 220 万吨 / 年，聚乙烯 35 万吨 / 年，聚丙烯 55 万吨 / 年。

风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 171.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.89。

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