平安证券股份有限公司叶寅 , 韩盟盟近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《销售费用率改善明显，持续向平台型公司迈进》，本报告对九典制药给出增持评级，当前股价为 21.95 元。

九典制药 ( 300705 )

事项：

公司公告 2024 年半年报，实现收入 13.66 亿元（+12.19%），归母净利润 2.84 亿元（+43.77%），扣非后归母净利润 2.55 亿元（+43.24%），业绩符合预期。

其中 24Q2 单季度实现收入 7.75 亿元（+8.31%），归母净利润 1.58 亿元（+31.24%），归母净利润 1.49 亿元（+36.52%）。

平安观点：

销量和利润保持高速增长，收入增速受价格下降拖累。24H1 公司收入 13.66 亿元（+12.19%），归母净利润 2.84 亿元（43.77%），利润端保持了高速增长；收入端增速低于利润端的原因主要是国家和省级集采的实施降低了部分产品的价格，尤其是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已被陆续纳入各地联盟集采。24H1 公司毛利率为 73.14%（-4.60pp），净利率 20.80%（+4.57%），净利率提升主要归功于销售费用率的下降。24H1 销售费用率为 39.98%（-8.74pp），下降原因是集采执行和公司向半直营销售模式转变。

增长逻辑由大单品放量型向平台型迈进，外用给药头部地位稳固。截至 24H1，公司已进入注册程序的外用给药品种有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，我们预计这些品种有望在 1-2 年内陆续获批，推动公司有大品种放量逻辑向外用给药平台逻辑迈进，同时提升长期成长空间和抗风险能力。

看好公司长期发展，维持 " 推荐 " 评级。我们看好公司经皮给药领域成长空间，伴随着酮洛芬凝胶贴膏放量，以及后续在研品种逐步获批，业绩有望保持持续快速增长。我们维持公司 24-26 年净利润分别为 5.05 亿、6.76 亿、8.86 亿元的预测，当前股价对应 2024 年 PE 仅 21 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期风险；2）降价风险：公司核心品种存在持续降价可能；3）产品放量不及预期风险：公司核心产品销售规模越来越大，存在放量不及预期可能。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.35。

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