东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 陈欣近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：AI 布局持续兑现，积极关注多元 AI 应用进展》，本报告对昆仑万维给出买入评级，当前股价为 27.07 元。

昆仑万维 ( 300418 )

投资要点

事件：2024H1 公司实现营收 25.02 亿元，yoy+3.16%，归母净利润 -3.89 亿元，yoy-208.64%。其中，2024Q2 公司实现营收 12.94 亿元，yoy+7.14%，qoq+7.18%，归母净利润 -2.02 亿元，yoy-238.04%，2024Q1 归母净利润为 -1.87 亿元，业绩低于我们预期。

营收稳健增长，Opera 再度上修全年指引。2024H1 公司营收同比增长 3.16%，其中：1）游戏业务收入 2.41 亿元，同比下降 18.37%，我们认为主要系产品上线节奏影响；2）海外社交网络业务收入 4.76 亿元，同比下降 5.92%，我们认为主要系受推广节奏影响；3）Opera 延续较高增长态势，实现营收 2.12 亿美元，同比增长 16.79%，经调整 EBITDA5152 万美元，同比增长 22.07%，其中 Q2 实现营收 1.10 亿美元，同比增长 16.57%，环比增长 7.72%，经调整 EBITDA2661 万美元，同比增长 30.00%，环比增长 6.80%，同时 Opera 上调全年指引，预计实现收入 4.61-4.67 亿美元（前为 4.50-4.65 亿美元），中枢较 2023 年增长 17%，经调整 EBITDA 为 1.10-1.13 亿美元（前为 1.06-1.10 亿美元）。

利润端受 AI 投入及投资波动影响有所承压。2024H1 公司营收稳健增长，但利润端有所回落，主要系：1）加大 AI 研发投入，2024H1 公司研发费用为 7.57 亿元，yoy+115.72%，研发费用率为 30.27%，yoy+15.88pct；2）AI 应用加速落地，对应市场推广投入增加，2024H1 公司销售费用为 9.34 亿元，yoy+20.99%，销售费用率为 37.35%，yoy+5.50pct；3）部分投资项目公允价值波动，对应 2024H1 公司公允价值变动收益为 -1.81 亿元，去年同期为 1.66 亿元。

AI 布局加速落地，多元应用开启商业化变现。公司积极布局基座大模型 +AI 应用，已构建 AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 社交、AI 短剧组成的多元 AI 业务矩阵，并在应用落地及商业化变现上取得出色进展。其中，AI 搜索产品「天工 AI 智能助手」日活跃用户已突破 100 万，AI 社交产品「Linky」日活跃用户已突破 50 万，AI 音乐已推出面向国内用户的天工音乐服务，和面向海外的全球首款 AI 流媒体音乐平台「Melodio」和 AI 音乐创作平台「Mureka」，AI 短剧方面已发布 AI 短剧平台「SkyReels」。此外，AI 游戏产品《Club Koala》预计于 2024 年 10 月开启 beta 版测试，同时还有 AI+UGC 开放世界 RPG《Project G7》等新游在研发中。商业化方面，公司的天工大模型通过与 B 端客户如电信运营商等达成合作，实现收入，同时海内外 C 端应用如 AI 音乐、AI 社交等通过会员等增值服务开启商业化。

盈利预测与投资评级：考虑到公司 AI 投入及投资业务波动，我们下调 2024-2026 年 EPS 至 0.12/0.39/0.53 元（此前为 0.56/0.63/0.72 元），对应当前股价 PE 分别为 220/67/49 倍。我们看好公司前瞻布局 AI，AI 大模型及应用加速兑现，蓄力长期增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：AI 进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券王晓萱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 34.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.55。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。