华安证券股份有限公司谭国超 , 李昌幸近期对片仔癀进行研究并发布了研究报告《上半年业绩稳健增长，核心产品片仔癀品牌力持续提升》，本报告对片仔癀给出买入评级，当前股价为 202.7 元。

片仔癀 ( 600436 )

主要观点：

事件：

2024 年上半年公司营业收入为 56.51 亿元，同比增长 12.00%；归属于上市公司股东的净利润为 17.22 亿元，同比增长 11.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 17.51 亿元，同比增长 11.03%。

分析点评

上半年营收利润双增长，销售持续增长，品牌影响力扩大

公司 2024Q2 收入为 24.80 亿元，同比 +2.65%；归母净利润为 7.47 亿元，同比 -3.13%；扣非归母净利润为 7.63 亿元，同比 -5.41%。公司在 2024 年上半年取得了显著的销售增长，" 片仔癀锭剂 " 在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一。重点打造的复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等产品表现强劲，四个单品种销售额全年有望突破亿元。公司还积极参与多个重量级展会和品牌活动，进一步提升片仔癀品牌影响力，吸引超过 8,000 万人次的关注。

24 上半年公司整体毛利率为 44.74%，同比 -2.33 个百分点；期间费用率 8.87%，同比 -1.27 个百分点；其中销售费用率 4.41%，同比 -0.43 个百分点；管理费用率（含研发费用）4.55%，同比 -1.03 个百分点；财务费用率 -0.09%，同比 +0.19 个百分点；经营性现金流净额为 3.81 亿元，同比 -72.13%。

医药制造稳健增长，大健康产品矩阵逐步形成

医药制造业部分收入为 28.94 亿元，同比增速为 +16.78%；毛利率为 67.55%，同比减少 6.68 个百分点。其中肝病用药部分收入为 26.40 亿元，同比增速为 +17.29%；毛利率为 72.39%，同比减少 5.32 个百分点。心脑血管用药部分收入为 2.08 亿元，同比增速为 +5.98%；毛利率为 15.11%，同比减少 25.04 个百分点。

公告表示，将不断丰富系列 " 大单品 " 矩阵，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品。具体包括：一是助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；二是着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品；三是重点提升自有 " 蓝帽子 " 产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。

医药流通与化妆品业双增长，线上渠道毛利率提升，线下增速稳健医药流通业部分收入为 22.68 亿元，同比增速为 +7.48%；毛利率为

13.68%，同比减少 2.56 个百分点。化妆品业部分收入为 3.86 亿元，同比增速为 +41.26%；毛利率为 64.53%，同比增加 1.28 个百分点。渠道上，线下持续增长，线上毛利率提升。线上部分收入为 2.52 亿

元，同比增速为 -11.81%；毛利率为 28.41%，同比增加 11.32 个百分点。线下部分收入为 53.86 亿元，同比增速为 +13.39%；毛利率为 45.60%，同比减少 3.28 个百分点。

科技创新驱动与重点突破，品牌强化与质量提升并行

2024 年上半年，公司深入推进片仔癀及其优势品种的二次开发，完成了片仔癀治疗病毒感染等 30 余项药效机理研究和片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等 10 余项临床研究。同时，取得 1 个化药 1 类新药（治疗淋巴瘤创新药 PZH2113）的临床许可，多个新药项目进入重要研究阶段，推动 3 个化药 1 类新药、3 个中药 1.1 类新药和 1 个中药 1.2 类新药进入临床研究。

公司在 2024 年上半年强化质量与安全管理，推进 28 个生产品种工艺核查，并通过设立圆山基金和盈科基金，加速医药产业链上下游整合。同时，公司片仔癀化妆品完成股改，为分拆上市奠定基础，并积极推动 " 国企改革深化提升行动 "，探索市场化改革，以持续提升企业核心竞争力。

产业链上下游再扩展，探索第二增长曲线

8 月 10 日，片仔癀公告，公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金 2.54 亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司 ( 简称 " 明源香料 " ) 100% 股权。明源香料作为核心资产，持有漳州水仙药业股份有限公司 30% 的股份。水仙药业的产品线包括风油精、无极膏等，拥有稳定的盈利模式。片仔癀认为，这次收购将有助于公司聚焦主业，实现产业协同效应。

水仙药业分红稳定，2022 年、2023 年现金分红分别为 1000 万元、2000 万元，假设收购完成后分红水平保持在 1000 万元，则每年将为公司带来 300 万元的分红现金流入。

投资建议

我们维持此前盈利预测，预计公司 2024~2026 年收入分别 114.9/129.8/147.7 亿元，分别同比增长 14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为 33.8/40.6/48.9 亿元，分别同比增长

20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为 36X/30X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

公司推广不及预期、原材料价格波动、日化 / 化妆品业务增速不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 30.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 40.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 255.56。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。