天风证券股份有限公司杨松近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《利润端高增，深耕经皮给药领域产品矩阵持续扩容》，本报告对九典制药给出买入评级，当前股价为 22.2 元。

九典制药 ( 300705 )

事件：

公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营收 13.66 亿元（YoY+12.19%）；归母净利润 2.84 亿元（YoY+43.77%）；扣非归母净利润 2.55 亿元（YoY+43.24%），利润端增速远超收入增速，盈利能力突出。2024Q2 单季度实现营收 7.75 亿元（YoY+8.31%）；归母净利润 1.58 亿元（YoY+31.24%）；扣非归母净利润 1.49 亿元（YoY+36.52%）。

药品制剂板块稳增，原料药板块收入亮眼

分板块看，2024H1 营收中 1）药品制剂板块收入 10.86 亿元（YoY+7.52%）；2）原料药板块具备产品多、系列全、低成本的优势，实现销售收入 1.14 亿元（YoY+86.68%）；3）药用辅料板块收入 0.92 亿元（YoY-1.69%）；4）植物提取物板块收入 0.50 亿元（YoY+48.50%）。

销售费用率有望持续下降，盈利能力稳步提升

2024H1 公司毛利率为 73.14%（YoY-4.60pct）；净利率为 20.80%（YoY+4.57pct）。随着国家和省级集采深入执行、外用制剂产品进入成熟期投入减少及公司进行半自营模式转型、加大 OTC 市场的推广力度等，2024H1 销售费用率显著下降至 39.98%（YoY-8.74pct），后续有望进一步降低；管理费用率为 2.99%（YoY-0.61pct）；财务费用率为 0.56%，（YoY+0.56pct），主要系可转债利息所致；研发费用率 8.34%（YoY+0.87pct）。

公司深耕经皮给药赛道，行业规模扩容叠加公司产品丰富度提升或实现长期高成长

公司坚持以 " 经皮给药制剂 " 为核心，其所在的外用贴膏市场规模持续扩大，2023 年销售规模已达 203.64 亿元（+10.67%），其中化药贴膏相较中成药贴膏增速较快且占比已提升至 33.94%，前景广阔。公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业，已获批上市 3 款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、酮洛芬凝胶），在研外用制剂产品超 20 个，其中 7 个已报产；且通过持续研发与工艺优化，公司已形成较高的产品技术壁垒。随着后续产品矩阵扩容，公司经营有望实现长期高成长性发展。

盈利预测

我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 31.10/35.87/41.82 亿元，归母净利润分别为 5.13/6.75/8.99 亿元。2024-2026 年对应当前市值 21/16/12XPE，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策波动风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.35。

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