民生证券股份有限公司徐皓亮 , 谭雅轩近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：海外收入高增，国内业务暂时承压》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为 6.62 元。

箭牌家居 ( 001322 )

事件：公司发布 2024 年半年报：2024 年公司上半年实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 30.88/0.38/0.13 亿元，同比减少 10.07%/77.82%/91.02%。24Q2 公司实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 19.53/1.28/1.19 亿元，同比减少 15.96%/23.69%/27.85%。

海外收入高增，国内业务暂时承压：公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱。分产品看，24 年上半年卫生陶瓷 / 龙头五金 / 浴室家具 / 浴缸浴房 / 瓷砖 / 其他品类及配件实现收入 15.70/8.33/3.34/1.51/1.32/0.38 亿元，同比减少 6.08%/12.13%/0.17%/14.15%/37.44%/50.03%，其中智能坐便器销售数量同比增长 2.55%，低价轻智能占比提升下，收入下降 7.66%，占公司营收 20.55%（+0.54pct）。分渠道看，24H1 公司经销 / 直销分别实现收入 26.80/3.78 亿元，同比减少 9.69%/15.88%，公司在 24 年上半年加速渠道下沉，深挖家装渠道、工程渠道细分机会，其中公司经销零售 / 电商 / 家装 / 工程分别实现收入 12.50/6.25/4.79/6.98 亿元，同比减少 6.33%/12.64%/5.96%/17.73%，经销方面，截至 2024 年 6 月末，公司经销终端门店 19621 家，较年初增加 2054 家。24H1 公司持续推进国际化战略，加快海外市场拓展，实现境外收入 1.62 亿元，同增 178.25%。

产品价格下行，盈利能力承压：24H1/24Q2 公司毛利率 27.03%/28.56% 同比下降 2.41/0.4pct，主要系产品价格持续走低；分业务看，24 年上半年卫生陶瓷 / 龙头五金 / 浴室家具毛利率为 25.31%/26.86%/25.49%，同比下降 4.27/0.99/2.63pct。费用方面，24H1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 7.60%/11.22%/5.48%/0.64%，同比变动 -0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。24Q2 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 7.85%/8.39%/4.78%/0.48%，同比变动 -0.11/+1.93/+1.27/+0.55pct。其中管理和研发费用率提升主要系收入下降无法摊薄固定支出所致，财务费用率提升主要系 23 年在建工程转固后部分转向贷款利息无法资本化所致。24H1/24Q2 公司归母净利率分别为 1.23%/6.57%，同比变动 -3.76/-0.67pct。

加强海外布局 + 多渠道挖掘，营收有望企稳：1）海外：公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入，重点布局发达国家市场和一带一路国家市场，有望实现海外市场的更快速增长。2）国内：持续推进经销商开店、门店重装，强化对经销商的培训赋能，提升存量房开拓能力，挖掘抖音、家装等新兴渠道，收入有望企稳。

投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司 24-26 年归母净利润 3.6/4.4/5.2 亿元，对应 PE 为 18/15/12X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.17。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。