东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 房大磊 , 任婕近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：Q2 行业需求压力加大，轻智能坐便器占比提升》，本报告对箭牌家居给出增持评级，当前股价为 6.62 元。

箭牌家居 ( 001322 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报。2024H1 公司实现营收 30.88 亿元，同比 -10.07%；归母净利 3800 万元，同比 -77.82%。其中，Q2 公司实现营收 19.53 亿元，同比 -15.96%；归母净利 1.28 亿元，同比 -23.69%。

需求压力逐季增加，上半年电商及工程渠道收入下滑较多。分季度看，2024Q1-Q2 公司营收分别同比 +2.26%/-15.96%，进入 Q2 以来，竣工端压力显著增加，需求总体偏弱。分渠道看，2024H1 公司零售（门店）/ 电商 / 家装 / 工程渠道分别实现营收 12.50/6.25/4.79/6.98 亿元，分别同比 -6.33%/-12.64%/-5.96%/-17.73%。2024H1 末，公司经销终端门店网点合计 19,621 家，较 2023 年末净增加 2054 家，新增网点主要系家装店、社区店及乡镇店。分区域看，2024H1 公司境外收入 1.62 亿元，同比增长 178.25%，公司持续推进国际化战略，全面加速海外市场拓展。智能坐便器方面，2024H1 销售数量同比增长 2.55%，智能坐便器收入 6.35 亿元，同比下降 7.66%，主要系轻智能销量占比提升及全智能产品量价齐跌影响。

毛利率同比略下滑，期间费用有所增加。2024H1 公司销售毛利率 27.03%，同比变动 -2.41pct。分季度看，2024Q1-Q2 销售毛利率分别为 24.40%、28.56%，分别同比变动 -6.04pct、-0.4pct，主要系行业竞争加剧致产品价格下降。期间费用率方面，2024H1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.60%/11.22%/5.48%/0.64%，分别同比变动 -0.89pct/+2.02pct/+1.11pct/+0.68pct，除销售费用方面计提经销商补贴减少外，其余期间费用率提升主要系收入规模下滑费用摊薄减少。

经营活动现金净流量同比下滑。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 -5.90 亿元，同比 -429.64%，主要系 2024H1 公司销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致。1）收现比：2024H1 公司收现比 104.21%，同比变动 -5.13pct；2）付现比：2024H1 公司付现比 114.97%，同比变动 +13.14pct。

盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测为 3.44/4.31/5.26 亿元（前值为 4.48/5.66/6.64 亿元），对应 PE 分别为 18X/15X/12X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.17。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。