华安证券股份有限公司王强峰 , 刘旭升近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《半年度业绩大幅增长，制冷剂景气周期有望延续》，本报告对巨化股份给出买入评级，当前股价为 17.68 元。

巨化股份 ( 600160 )

主要观点：

事件描述

8 月 22 日，巨化股份发布 2024 年半年度报告。1H24 公司实现营业总收入 120.80 亿元，同比 +19.65%；实现归母净利润 8.34 亿元，同比 +70.31%；实现扣非归母净利润 7.94 亿元，同比 +73.97%。2Q24 公司实现营业总收入 66.10 亿元，同比 +19.77%，环比 +20.86%；实现归母净利润 5.24 亿元，同比 +55.35%，环比 +68.83%；实现扣非归母净利润 5.06 亿元，同比 +55.95%，环比 +75.67%。

制冷剂板块支撑公司业绩增长，其他板块短期拖累公司业绩

1H24 公司实现归母净利润 8.34 亿元，同比 +70.31%；2Q24 公司实现归母净利润 5.24 亿元，同比 +55.35%，环比 +68.83%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1 公司制冷剂平均售价 2.43 万元 / 吨，同比 +22%；2024Q2 公司制冷剂平均售价 2.47 万元 / 吨，同比 +25%，环比 +4%。销量端：2024H1 公司制冷剂外销量 16.14 万吨，同比 +12%；2024Q2 公司制冷剂外销量 9.43 万元 / 吨，同比 +18%，环比 +41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌 23.78%、15.06%、20.66%，对公司盈利带来不利影响。

制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期

公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按国家核定的配额生产，其中：第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于 2025 年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs 产品价格上行；第三代氟制冷剂（HFCs）于 2024 年 1 月 1 日开始实行生产配额制，原有的产能严重过剩、市场激烈竞争的矛盾得到有效缓解，HFCs 产品价格恢复性上行，但受前期库存积累和结构性需求差异影响，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大。据百川盈孚数据，截至 2024 年 8 月 22 日，公司主营制冷剂产品 R32、R125、R134a、RR 市场均价较 2024 年 1 月 2 日分别提升 105.8%、6.3%、14.3%、61% 至 3.55、2.95、3.20、3.30 万元 / 吨，价差较 2024 年 1 月 1 日分别提升 371.6%、14.6%、49.5%、100.2% 至 2.23、1.42、1.78、2.42 万元 / 吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。

现公司 HFCs 生产配额合计达到 27.88 万吨，行业占比 37.4%，R32、R134a、R125、R143a 生产配额占比将合计达到 45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs 配额位居行业首位。二代制冷剂 R22 生产配额 4.75 万吨，行业占比 26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。

氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级

为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资 21.9 亿元建设四大项目。其中，10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目总投资 9.11 亿元，计划 2025 年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为 1.78 亿元 / 年；44kt/a 高端含氟聚合物项目 A 段 40kt/aTFE 项目总投资 5.85 亿元，计划 2025 年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为 0.51 亿元 / 年；500 吨 / 年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨 / 年项目总投资 3.27 亿元，计划 2025 年 6 月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为 0.54 亿元 / 年；20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资 3.67 亿元，计划 2025 年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为 0.88 亿元 / 年。

投资建议

我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司 2024-2026 年业绩预期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23.58、33.67、42.15 亿元（原 2024-2026 年分别为 28.02、37.97、46.46 亿元），同比增速为 +150.0%、+42.7%、+25.2%。对应 PE 分别为 20、14、11 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）宏观政策风险；

（2）下游需求不及预期；

（3）新产能投产进度不及预期；

（4）四代制冷剂替代速度加快；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李熹凌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 24.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.97。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。