德邦证券股份有限公司马笑 , 王梅卿近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《24H1 业绩点评：内容驱动会员收入增长，关注后续孵化 AI 产品》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 18.58 元。

芒果超媒 ( 300413 )

投资要点

事件：2024H1，公司实现营业收入 69.60 亿元（YoY+2.46%）；归母净利润 10.65 亿元，（YoY-15.45%），主要受企业所得税优惠政策变化的影响；扣非净利润 9.12 亿元，（YoY-22.96%）。

《歌手 2024》等综艺引爆国民讨论度，下半年优质内容储备充足。综艺方面，24H1，芒果 TV 上线 56 档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），同比增加 17 档。云合数据显示，《大侦探 9》《乘风 2024》《花儿与少年 · 丝路季》等 7 档节目进入 2024 年上半年全网网络综艺有效播放 TOP20，芒果 TV 综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。其中，《歌手 2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量 1589 亿次；芒果 TV 站内点播连续 12 期首日破亿，点击量突破 38 亿。下半年重点节目包括，《披荆斩棘 4》《花儿与少年 6》《声生不息 · 港乐季 2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。剧集方面，芒果 TV 上线影视剧 17 部，保持相对稳定的播出节奏。其中《与凤行》，领跑上半年剧集市场。后续公司将积极加大内容投入，储备影视剧超 80 部，重点片单包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180 天重启计划》等。短剧方面，24 年以来，芒果 TV 推出 " 芒果短剧 " 竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧 150 余部，全年预计上线不少于 300 部精品竖屏短剧。

会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：24H1 会员业务收入 24.86 亿元（YoY+27%）。量：内容驱动会员规模增长。《歌手 2024》等爆款综艺和热门剧集上线推动会员数量增长，进一步印证了爆款内容驱动会员增长能力。此外，我们认为，公司布局短剧，与长剧形成互补，有望进一步拓展平台受众，增加付费点。价：创新会员权益提升 ARPPU 值。通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿。2）广告：广告业务收入 17.21 亿元（YoY-4%），较 23 年全年降幅进一步收窄。行业方面，根据 CTR 数据显示，24H1 国内广告市场同比增长约 2.7%，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎，且品效广告率先修复，品牌广告回暖相对滞后。我们认为，后续伴随宏观经济恢复，广告行业有望进一步修复。公司层面，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户、创新售卖模式等运营举措，有效夯实广告业务大盘。伴随后续行业复苏，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏。3）运营商：运营商业务收入 7.5 亿元（YoY-46%）。

自研 " 芒果大模型 "，关注后续应用落地带来的内容制作降本增效。公司成立 " 山海研究院 "，并自研的 " 芒果大模型 "，已正式通过网信办备案审核。公司在开发垂类应用大模型的核心优势，在于广电行业数据、节目创制经验等。基于 " 芒果大模型 "，公司已经孵化出 40 多个相关应用产品，已推出国内首个 AI 导演 " 爱芒 "。后续将 1）搭建 AI Agent 智能体应用平台，推进节目创作、广告投放、平台运营等全场景大模型能力覆盖；2）在视频生成方向进行突破，并尽快应用于微短剧生产与 C 端内容互动产品。我们认为，AI 有望赋能从内容生产到内容变现的部分关键环节。后续伴随 AI 生成视频、AI 剧本、AI 推荐算法等技术的迭代，AI 有望进一步帮助公司降本增效。

盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年，公司营业收入为 154.42/173.27/185.32 亿元，同比 5.6%/12.2%/7.0%；归母净利润 20.39/23.15/25.29 亿元，同比 -42.6%/13.5%/9.3%。预计 24 年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果 TV 业务有望维持增长。一方面 24 年下半年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望助力会员业务量价齐升；另一方面，广告业务复苏向好，24H1 降幅较 23 年收窄，未来有望进一步恢复。2）AI 赋能内容生产有望赋予公司长期增长逻辑。因此维持 " 买入 " 评级。

风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.74。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。