8 月 22 日，五菱汽车 ( 0305.HK ) 发布 2024 年中期业绩。今年上半年，五菱汽车总收入为 39.46 亿元，毛利率为 10.8%，较 2023 年同期的 8.1% 提高约 270 个基点。期内溢利为 2112.5 万元，同比增长 72.3%。

虽然市场竞争加剧、产业面临转型压力，但汽车行业在上半年仍处于整体向上的趋势，1-6 月我国汽车行业收入 47672 亿元，同比增长 5%。整车产销的提升也提振上游产业链公司盈利趋好，可以说五菱汽车交出的这份最新成绩单是相当不错的。

利润稳增，三大板块业务协同发展

五菱汽车主要为客户提供商用整车、汽车动力系统、汽车零部件产品，受益于全球汽车产业链蓬勃发展，三大板块齐头并进，共同驱动五菱汽车的收入及利润增长。

将各板块业务拆开来看：

1）汽车动力系统：通过专注于传统燃油车发动机的技术升级，同时布局新能源动力系统，五菱汽车牢牢抓住过去稳固的客户群体，并在高效率、高性价比 HEV 混动总成产品不断斩获新订单，形成传统动力技术升级 + 新能源动力集成开发的产品布局，获得江淮、长安、创维等新能源客户项目定点。上半年，实现收入 9.02 亿元，铸造件产品销量为 51.5 万件，较 2023 年同期增长 26.2%。

2）汽车零部件：五菱汽车在电驱动桥、电机电控等新能源汽车核心零部件产品持续量产，在产品、客户方面不断取得突破。上半年，向拓展客户的销售额为人民币 10.42 亿元，约占该分部总收入的 38.6%，上汽通用五菱以外客户收入的占比持续增高至 38.6%。多款新能源电动桥陆续承接长城汽车、江淮汽车、北汽青岛等项目，为长安凯程市场配套的首台商用化落地的电驱同轴电桥已实现量产。五菱汽车的零部件产品逐步向中高端化买进，并开拓增量市场，公司抓住了客户布局高端化、智能化产品的趋势，并收获多元化的客户群体，支撑业绩规模再上一级台阶。

3）商用整车销售制造：该业务在经历去年架构及业务策略调整后，五菱汽车商用车业务不断拓展海外市场及推广新产品。目前，物流车、观光车、巡逻车等新能源车型已走向海外，比如高尔夫球车产品出口越南、新加坡、泰国、美国和澳大利亚等国家。进入 2024 年，商用车出海布局继续加速，首次出口到埃及，200 辆订单已陆续交付。随着五菱汽车加速完善产品新能源化及智能化，为商用车的收入增长带来新的增量，助力整体业绩继续保持上涨。

可以看到，各板块业务均有不同程度的亮点，随着五菱汽车不断优化产品结构、坚持技术创新以及成本控制等措施，自身形成了稳定的盈利能力。

值得注意的是，商用整车汽车动力系统和汽车零部件的业务布局，形成了产业链上良好的协同效应。加上在广西、山东、重庆及湖北设有工厂，现在拥有超过 200 万台套汽车零部件的综合年生产管理能力。其中，专门配套长城汽车的荆门基地，上半年营业收入 3.33 亿元，未来业务潜力十分乐观。产业链优势叠加技术优势，使得五菱汽车可以在产品、品质、成本和规模等方面保持领先优势，在行业中具备品牌竞争力，有能力得以穿越行业周期。

打造新质生产力，加速出海开拓新增量

新能源化、出口、智能化正成为拉动中国汽车产业链企业业绩的新动能，而壮大中国新能源汽车产业链也与打造新质生产力高度联系。

当前，在兼顾能源安全和实现 " 双碳 " 目标背景下，加上政策层面推动大规模以旧换新等促进汽车消费，新能源车市场保持稳步增长，正愈发呈现高质量发展趋势。 

据中汽协数据，2024 年 1-6 月，新能源汽车产销分别完成 492.9 万辆和 494.4 万辆，同比分别增长 30.1% 和 32%。国内销量 433.9 万辆，同比增长 35.1%；出口 60.5 万辆，同比增长 13.2%。预计，2024 年全年中国新能源汽车销量有望达到 1150 万辆，发展后劲十足。

而五菱汽车的三大业务板块都持续加强在新能源领域布局，长期来看，业绩将具备持续的增长新动能。就目前的客户群体来看，五菱汽车已积累足够的新能源客户群，除了大客户上汽通用五菱外，有长城、奇瑞、吉利、福田汽车、合众等新能源老牌车企或造车新势力，并且五菱汽车积极实施客户多元化策略并收获卓越，例如上半年自主研发的新能源零部件产品实现承接海外客户的重大突破，完成首款出口越南新客户的新能源乘用车后驱动桥总成与驱动系统总成产品开发供货。随着 2024 年各家车企较去年扩大了产销目标，这势必会首先带来成长机会，带动五菱汽车的业务全面增长。

进一步来看，新能源汽车产业在趋势上必然会迈向高质量发展。近几年汽车行业利润率呈下行趋势，而今年有一个积极变化是，多家车企退出 " 价格战 " 并重点关注业务质量。随着汽车行业迈入良性发展，整个产业链有望走向共同繁荣，五菱汽车的盈利能力还将进一步提升。

除此之外，五菱汽车积极向海图强，抓住海外的发展机遇。今年 3 月，五菱汽车在香港成立创新中心，据了解，五菱汽车创新中心以立足香港、背靠内地、集成资源、服务全球为愿景，业务包括前瞻研发、零部件研发、汽车智能和数字化服务、国际销售服务及产业孵化。

此创新中心的成立，将有效提升五菱汽车的技术实力和产品竞争力。而中国香港作为内地拓展新能源海外业务的绝佳窗口，五菱汽车将更加高效地收获全球市场发展红利，带动相关公司新能源车海外销量增长，自身业绩实现快速提升。

展望海外市场前景，有最新研报指出，乘用车领域，自主品牌市占率逐步提升，产品出海向产能出海转变，出海高增长具备可持续性。同时中国商用车国际化飞速发展，2023 年，我国商用车出口总量达到 77 万辆，较 2017 年翻了两倍。 

有数据显示，预计 2024-2025 年，中国汽车出口增速可能会维持在 10%-20% 左右，预计 2024 年会达到 600 万辆，增长 15%-20%。其中，商用车出口有望达到 85 万辆，增长 15%。这意味着，五菱汽车有望斩获更多整车产品订单及核心零部件订单，从而业绩再登新一级台阶。

总结：

总的来说，五菱汽车上半年业务表现稳健，战略布局亦逐步推进，将不断兑现出经营成果。

今年我国新能源车发展迎来重大时刻，7 月新能源乘用车国内月度零售销量渗透率首超油车，这意味着新能源车真正意义上成为主流。而五菱汽车积累了充足的行业经验、客户群体以及技术实力，届时自身的新能源布局及未来潜力将收获市场认可。从燃油车迈向新能源车时代，五菱汽车的内在价值迎来跃升。