国金证券股份有限公司满在朋近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《资产质量提升，24H1 业绩高增》，本报告对山推股份给出买入评级，当前股价为 6.47 元。

山推股份 ( 000680 )

8 月 22 日，公司发布 24 年中报，24H1 公司预计实现收入 65.08 亿元，同比 +33.81%；归母净利润 4.18 亿元，同比 +38.49%，扣非后归母净利润 4.09 亿元，同比 +55.58%；单 Q2 来看，公司 24Q2 实现收入 34.29 亿元，同比 +38.02%，实现归母净利润 2.11 亿元，同比 +58.39%，实现扣非后归母净利润 2.01 亿元，同比 +68.43%。

经营分析

海外市场收入高速增长，24H1 海外收入占比超过 55%。根据公告，24H1 公司海外收入为 36.25 亿元（同比 +44.41%），海外收入占比达到 55.69%（同比 +4.08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1 公司海外市场毛利润贡献达到 72.97%，同比 +3.01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告，公司布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商 24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，海外区域结构更为多元化。

发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1 公司海外市场毛利率 22.06%，比国内市场高出 11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计 24-26 年公司净利率为 7.5%/8.4%/9.6%。

资产质量向好，周转效率、ROE 水平均有提升。根据公告，24H1 公司 ROE（摊薄）为 7.24%，同比 +1.30pcts；从应收、存货周转效率来看，24H1 公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为 104.79、72.35 天，分别同比减少 4.2、0.44 天；公司整体资产质量有所提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 126.70/143.62/160.13 亿元，归母净利润为 9.44/12.01/14.34 亿元，对应 PE 为 10/8/7X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.3%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.81。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。