美东时间 8 月 22 日 -24 日，一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将在美国怀俄明州大提顿国家公园举行。正如我们在上周黄金创新高之际谈到，市场已经对数周内降息做好了充足准备！

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今年研讨会的主题为 " 重新评估货币政策的有效性和传导机制 "。美联储主席鲍威尔将于北京时间周五（8 月 23 日）晚间 22 时发表的讲话，市场普遍预计，鲍威尔的讲话会对美联储未来货币政策走向提供重要线索。他在这一论述中的立场是什么 ? 今晚 10 点我们就知道了。

//    鲍威尔发言前瞻   //

今晚，美联储主席鲍威尔的讲话备受关注，因为市场对美国经济前景的担忧日益加剧。随着美国劳动力市场表现疲软，尤其是失业率意外攀升至 4.3%，达到 2021 年 10 月以来的最高水平，7 月份仅新增 11.4 万就业岗位，这些令人担忧的信号让投资者和经济学家对美联储短期降息的预期不断增加。

在过去的几周里，市场对于美联储是否会在 9 月会议上降息展开了激烈讨论。随着 7 月份就业报告的发布，市场普遍预期美联储可能会采取行动，进行降息以应对经济放缓的风险。劳动力市场的降温和通胀率仅略高于美联储 2% 的目标，进一步支持了这一预期。

然而，鲍威尔和他的同僚在上次会议上决定暂不降息，这一决定在数据公布后受到了部分人士的批评。一些经济学家担心，美联储的拖延可能会加剧劳动力市场的疲软，甚至将经济推向衰退的边缘。

美国劳工统计局周三发布的就业数据更是加剧了这种担忧。在截至 2024 年 3 月的 12 个月里，美国经济创造的就业岗位比最初报告的减少了 81.8 万个。作为对非农就业数据初步年度基准修正的一部分，美国劳工统计局表示，从 2023 年 4 月到次年 3 月，实际就业增长比最初公布的 290 万减少了近 30%。

（来源：美国劳工统计局）

华尔街一直在密切关注这些数据，许多经济学家预计最初公布的数据会大幅下降。该报告可能被视为劳动力市场不如之前劳工统计局报告所显示的那么强劲的迹象。

在这种背景下，鲍威尔今晚的讲话尤为重要。市场早前曾预计美联储在 9 月的会议上可能会降息 50 个基点，以应对日益恶化的经济状况。然而在最近几周，随着美股市场情绪的改善、美债收益率的下滑，以及美国经济整体尚未完全恶化，市场预期已经发生了变化。投资者现在普遍认为，美联储可能不会采取如此激进的行动，而是更可能选择在必要时降息 25 个基点。

鲍威尔可能会在今晚讲话中保持谨慎，尽量避免给市场带来过度的政策预期。他可能会重申美联储的立场，即在决策过程中将继续依赖数据，并根据经济形势的发展调整政策。他或许会指出，尽管目前劳动力市场出现了一些疲软迹象，但美联储仍需要更多时间和数据来全面评估经济状况，确保所采取的政策措施是适当的。

此外，鲍威尔可能会提到，美联储的首要目标仍然是保持经济的稳定增长，并确保通胀率维持在 2% 的目标附近。即使劳动力市场有所降温，他可能也会强调，当前的通胀水平略高于目标，意味着在采取大幅降息措施之前需要非常谨慎。如果鲍威尔在今晚的侧重点更偏向于劳动力市场，而非通胀，那么可以被认为是 " 鸽派讲话 "。

总的来说，鲍威尔可能会避免承诺立即采取大规模的政策调整，而是将重点放在美联储对未来经济数据的依赖性和政策的灵活性上，毕竟离下一次美联储会议之际，还有一轮的非农和通胀数据要公布。

 //   杰克逊霍尔讲话从来不是儿戏   //

杰克逊霍尔会议作为美联储的年度经济政策研讨会，历来被视为观察美联储政策走向的重要窗口。对于美联储而言，杰克逊霍尔不仅是传达政策意图的场合，更是塑造市场预期的关键时机。在过去的几年中，多位美联储主席在此会议上发表的重要讲话，不仅影响了当时的市场走势，更深远地塑造了美联储在这个平台释放的政策框架重要性。

例如，2022 年鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话被市场解读为美联储加息周期即将结束的信号，尽管鲍威尔在讲话中仍然保留了进一步加息的可能性。当日，股市反弹，而这一市场解读最终也被证明是正确的，因为美联储自 2022 年 7 月以来确实未再加息。

杰克逊霍尔不仅是美联储主席发布政策信号的场合，还是他们预见和应对经济变化的平台。2010 年，时任美联储主席的伯南克利用杰克逊霍尔会议，暗示了进一步的货币宽松措施。在当时，美国经济正从大衰退中缓慢复苏，而伯南克在讲话中提到美联储有 " 政策选择来提供额外的刺激 "，这为市场带来了新的预期。几个月后，他宣布了新一轮债券购买计划，即 QE2，通过购买长期国债来压低利率，为金融危机后的经济复苏注入动力。

此类例子并非个别。2012 年，伯南克又在杰克逊霍尔会议上再次发表了对劳动力市场停滞问题的担忧，并指出这是一个 " 严重的问题 "。虽然伯南克的讲话导致市场在初期出现下跌，但随后市场反弹，而不久之后，美联储果然推出了第三轮量化宽松（QE3）。

同样，2016 年，时任美联储主席的珍妮特 · 耶伦在杰克逊霍尔会议上表示，她认为 " 提高联邦基金利率的理由有所加强 "，为市场预示了即将到来的加息周期。果然，从 2016 年 12 月开始，美联储开始了新一轮加息，直到 2018 年，每隔三次会议就加息一次。这进一步凸显了杰克逊霍尔会议在引导市场预期和调整政策框架中的重要性。

通过这一平台，美联储能够在全球经济背景下调整政策，并通过精心设计的言论来影响市场预期。市场对这些信号的解读不仅能反映出当下的经济状况，也能影响未来数月甚至数年的经济走势。通过杰克逊霍尔，美联储得以在 9 月政策会议之前，先行测试市场对其政策的反应，从而减少不确定性。

这种预期管理的作用，帮助美联储在面对复杂的经济环境时，能够更有效地调整政策，减少市场过多的波动性，因此杰克逊霍尔的重要性因此在全球金融市场中得到了广泛的认可和高度重视。

//   最新会议纪要重点   //

北京时间 8 月 22 日凌晨公布的美联储 7 月 FOMC 会议纪要显示，绝大多数决策者预计 9 月可能适合降息，甚至有几位官员主张立即降低借贷成本。

在 7 月 30 日至 31 日的会议上，绝大多数与会者认为，如果数据继续与预期相符，那么在下次会议上放松政策可能是合适的，会议纪要称。

市场已经完全消化了 9 月份的降息，这将是自 2020 年初紧急宽松政策以来的首次降息。

（来源：圣路易斯联邦储备银行）

虽然制定利率的联邦公开市场委员会的所有官员都投票支持维持基准利率不变，但有一些官员倾向于在 7 月的会议上开始放松政策，而不是等到 9 月。

该官方文件称，" 几位会议参与者注意到，最近在通胀和失业率上升方面出现改变，为本次会议将目标区间下调 25 个基点提供了一个合理的理由，或者他们本可以支持这样的决定。"

美联储在会议纪要中使用的说法是，" 几个 " 是一个相对较小的数字。会议纪要没有提到名字，也没有具体说明有多少政策制定者有这种感觉。

然而，纪要明确表示，官员们对通胀的方向充满信心，如果数据继续配合，他们准备开始放松货币政策。

Homrich Berg 首席投资官斯蒂芬妮 · 朗强调，鲍威尔的措辞至关重要。花旗集团的数据显示，期权交易员目前预计周五标普 500 指数上下波动幅度将会超过 1%。

巴克莱银行经济学家 Christian Keller 在报告中写道，" 尽管现在宣布胜利可能还为时过早，美联储会谨慎地在官方言论中避免这种情况，但自疫情期间价格飙升以来主导政策辩论的通胀恐慌现在已基本消失。通货膨胀率可能还没有达到目标，但已经接近并朝着正确的方向发展。"

巴克莱银行高级美国经济学家 Jonathan Millar 指出，" 我们预计鲍威尔将在讲话中描绘出一个相当乐观的前景，即通胀受到抑制、劳动力市场逐渐降温。" 但他同时也预计鲍威尔不会做出任何政策上的承诺。

//   美国 8 月 PMI 低于预期   //

北京时间 8 月 22 日晚间，标普全球发布的数据显示 , 美国 8 月标普全球制造业 PMI 初值 48，为 8 个月来新低，预期 49.6，7 月终值 49.6。

美国 8 月标普全球服务业 PMI 初值 55.2，预期 54，7 月终值 55。

美国 8 月标普全球综合 PMI 初值为 54.1，预期 53.5，7 月终值 54.3。

（来源：S&P Global PMI）

从美联储的角度来看，最新的 PMI 数据强化了降息的必要性。

标普全球市场情报首席商业经济学家 Chris Williamson 说：" 总的来说，通胀正在继续缓慢恢复到正常水平，经济在失衡中面临放缓的风险。"

//   全球央行的动向   //

除了美联储，其他主要央行的动态也值得关注。英国央行行长贝利和欧洲央行首席经济学家菲利普 · 莱恩等也将在年会上发表讲话。在全球经济放缓的背景下，各国央行如何在支持经济增长与控制通胀之间找到平衡点，也将是本次年会讨论的焦点之一。

此外，亚洲多国央行也将召开议息会议。其中，韩国央行最新决定，维持政策不变；而泰国和印度尼西亚央行则可能宣布降息，以应对物价持续下降和经济增长放缓的压力。

日本央行本月早些时候的讲话加剧了全球市场的动荡，市场将密切关注日本央行行长植田和男（KazuoUeda）周五对议员的讲话。

//   近年全球央行年会期间美股表现   //

历年在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔讲话都引起美股波动。Wind 数据显示，最近 5 年央行年会上，鲍威尔讲话当天美股上涨时幅度不大，但下跌时基本是大跌。其中 2019 年和 2022 年，鲍威尔的演讲都吓崩了美股，当天三大股指重挫分别在 2% 以上和 3% 以上。2023 年市场波澜也不小，虽然当天小幅上涨，不过在鲍威尔讲话的前一天，道指当日创下五个月最大点数跌幅，纳指跌近 2%。

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