信达证券股份有限公司张燕生 , 洪英东 , 尹柳近期对赛轮轮胎进行研究并发布了研究报告《扬帆出海无惧波浪，产品升级不怵内卷》，本报告对赛轮轮胎给出买入评级，当前股价为 12.18 元。

赛轮轮胎 ( 601058 )

事件：2024 年 8 月 22 日，赛轮轮胎发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现营业收入 151.54 亿元，同比增长 30.29%；实现归母净利润 21.51 亿元，同比增长 105.77%。2024 年第二季度实现营业收入 78.58 亿元，同比增长 25.53%，环比增长 7.71%；实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长 61.85%，环比增长 8.13%。

点评：

海运和原料价格再起短期波动，公司持续成长业绩依然创新高。2024Q2，CCFI 综合指数均值为 1439.10，同比增长 53.39%，环比增长 11.52%；我们测算的轮胎原材料价格指数均值为 171.61（2016 年初 =100），同比增长 10.63%，环比增长 3.49%。我们认为，2024Q2 又重现了 2021Q2 的原料价格上涨、海运价格上涨，也确实对利润率产生了一定负面影响，越南、柬埔寨工厂 2024H1 的归母净利率分别环比下降了 3.25pct、2.79pct；但是公司近几年实现了成长以及利润率的提升，2024Q2 的负面影响就没再对业绩产生类似 2021 年的影响，公司整体利润仍是保持增长，2024Q2 公司产销量、收入及归母净利润均创下新高，毛利率、净利率同环比均有提高。Q3 海运周期已经开始下行，波浪平息，我们认为下半年有望更加量价齐升。

海外工厂持续贡献增量，国内工厂产品升级贡献不可忽视。（1）越南、柬埔寨、国内三基地共同发力促进业绩增长。根据公司公告和我们的计算，2024H1 公司国内、越南、柬埔寨三基地的业绩均实现同比改善，收入分别同比增长 20.70%、29.54%、121.72%，归母净利润分别同比增长 137.41%、53.14%、248.72%，多点开花助力公司业绩稳健增长。此外，公司柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚等轮胎生产项目的建设仍在推进中，有望在未来继续贡献增量。（2）除了海外两工厂能够规避贸易壁垒实现高利润率外，国内工厂也同样实现了盈利能力的提升。根据公司公告和我们的计算，2024H1 国内工厂贡献净利润近 8 亿元，占比 37% 创 2018 年来新高，净利率提升至 8.65% 也创新高。我们认为，即便原材料涨价，国内工厂净利润率也创新高，证明公司不仅出海的路走得优秀，在国内 " 内卷 " 市场也能拼搏出一片天地，因为 " 卷 " 指的是同质化竞争严重，但轮胎不是同质化商品，公司通过研发和营销提升价格和品牌区间，脱离低质低价的同质化竞争区间，在国内市场也有广阔空间可以拓展。

全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024 年上半年全球轮胎销量 9 亿条，同比增长 2.69%，其中半钢胎销量 7.94 亿条，同比增长 2.70%，全钢胎销量 1.06 亿条，同比增长 2.61%；2024 年上半年全球汽车销量约 4,386 万辆，同比增长 3%。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。

液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的 " 魔鬼三角 " 难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙 IDIADA、德国 T ü V、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、3% 以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024 年上半年，公司实现向比亚迪元 PLUS、秦 L 及海豹 06 及越南 Vinfast VF5、VF3 等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别达到 313.65 亿元、346.92 亿元、378.68 亿元，同比增长 20.7%、10.6%、9.2%，归属母公司股东的净利润分别为 42.19 亿元、49.58 亿元、56.84 亿元，同比增长 36.5%、17.5%、14.6%，2024-2026 年摊薄 EPS 分别达到 1.28 元、1.51 元和 1.73 元，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券黄寅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 44.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.3。

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