浦银国际证券有限公司胡泽宇 , 阳景近期对诺诚健华进行研究并发布了研究报告《奥布替尼增长好于预期，全年销售指引上调至 35% 同比增速》，本报告对诺诚健华给出买入评级，认为其目标价位为 12.50 元，当前股价为 9.9 元，预期上涨幅度为 26.26%。

诺诚健华 ( 688428 )

首席医药分析师阳景恢复覆盖诺诚健华（9969.HK），首次覆盖诺诚健华 A 股（688428.CH）。公司 1H24 奥布替尼销售好于预期，净亏损明显好于市场预期。奥布替尼二季度实现强劲销售增速，全年销售指引从先前的 30% 同比增速上调至 35% 同比增速。维持 " 买入 " 评级；港股目标价为 8 港元，A 股目标价为人民币 12.5 元。

1H24 收入略好于市场预期，净亏损明显好于市场预期：1H24 公司实现收入 4.2 亿元（+11.2%YoY，+16.3%HoH），其中奥布替尼实现销售收入 4.17 亿元（+30%YoY,+19.1%HoH），好于市场预期；归母净亏损进一步缩窄至 2.62 亿元（-38%YoY,+25.3%HoH），显著好于市场预期，主要受益于收入略好于预期，毛利率略好于预期（+5.8ppts YoY,+0.2ppts HoH），运营费用控制好于预期。上半年公司现金消耗约为 3 亿元，截至 6 月 30 日，公司账面现金约为 79.9 亿元。

奥布替尼 2Q24 实现 49% 的收入同比增速，全年销售指引上调至 35% 同比增速：二季度奥布替尼销售增长强劲，实现 2.53 亿元销售收入，同比上升 48.6%，环比上升 54.3%，主要受益于独家适应症 MZL 加入医保加速入院放量、CLL 及 MCL 等适应症 DOT 的延长、及更重要的是商业化队伍特药销售能力和执行力的提升（得益于新任首席商务官陈少峰拥有丰富的特药销售经验及更为清晰的市场战略，尽管商业化队伍人数并未有额外增加）。管理层发言表示，由于奥布替尼是唯一获批 MZL 的 BTK 抑制剂，MZL 适应症占奥布替尼整体销售额较大比例，尤其是 2Q24。展望下半年，受益于 MZL 市场规模（NHL 第二大适应症）以及奥布替尼的先发优势，公司预计奥布替尼有望实现超过 40% 的销售增速（对应 4.9 亿元），因而全年奥布替尼销售指引上调至≥ 35% 同比增速（对应 9.05 亿元）。我们认为该指引目标可轻松实现，目前我们在模型中预测奥布替尼全年销售额约为 9.5 亿元。

2H24/1H25 主要催化剂包括：（1）奥布替尼：MS 适应症审批路径与美国 FDA 沟通达成一致（预计 2H24）、MCL 适应症美国递交 NDA、ITP 中国三期试验完成（预计 2025 年中）、SLE2b 期试验完成中期分析（预计 4Q24）、潜在海外授权；（2）坦昔妥单抗（CD19）:DLBCL 适应症中国获批（预计 1H25）；（3）ICP-332（TYK-2JH1）: 海外健康人 PK 研究完成（预计 2024 年底）及潜在出海授权；（4）ICP-488（TYK-2JH2）: 银屑病二期 POC 数据读出（预计 2024 年底）及潜在出海授权；（5）ICP-723（NTRK）:NTRK+ 晚期实体瘤中国 NDA 递交（预计 1Q25）。

维持 " 买入 " 评级，港股目标价为 8 港币，A 股目标价为 12.5 元：根据更新的财务状况，我们预测诺诚健华 2024E/2025E/2026E 收入分别为人民币 9.55 亿 /12.3 亿 /15.6 亿元，主要受益于奥布替尼的销售增长和坦昔妥单抗获批后的放量（自 2025 年起）。归母净亏损预测分别为人民币 5.4 亿 /5.2 亿 /4.1 亿元。我们基于经 POS 调整的收入预测和 DCF 估值模型对公司进行估值，对 WACC 和永续增长率的假设分别为 10% 和 3%，得到公司港股目标价为 8 港元、A 股目标价为人民币 12.5 元（A 股溢价系数采取 75%，约为过去 2 年 A 股溢价平均值），对应 126 亿元市值。

投资风险：奥布替尼销售不及预期，主要药品出海不及预期或者失败，重要项目研发延误或者失败。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券叶寅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.68%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 5.95 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.7。

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