西南证券股份有限公司杜向阳近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩超预期，创新转型持续兑现》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为 29.8 元。

华东医药 ( 000963 )

事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收 209.7 亿元，同比增长 2.8%；归母净利润 17 亿元，同比增长 18.3%；扣非归母净利润 16.3 亿元，同比增长 13.9%；24Q2 公司实现收入 105.5 亿元，同比增长 2.8%；归母净利润 8.3 亿元，同比增长 22.9%；扣非归母净利润 7.9 亿元，同比增长 17.5%。

医药工业：保持稳健增长，产品管线持续丰富。2023 年核心子公司中美华东实现营收 67 亿元（含 CSO 业务，+10.6%）；归母净利润 13.9 亿元（+11.5%）；净资产收益率 12.3%。工业微生物板块实现销售收入 2.9 亿元（+27.4%）。公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大领域，实行 " 自研 + 引进 " 战略，加速创新项目和外部并购，扩充产品管线。截至 2024H1 公司拥有超过 70 项创新产品管线，创新转型稳步推进：1）肿瘤领域：ADC 新药 ELAHERE ® 中国上市许可申请目前处于审评阶段，2024 年 3 月在美国由加速批准转为完全批准，2024 年 4 月获批加入国际多中心 PSOC（铂敏感卵巢癌）III 期临床研究推进卵巢癌前线治疗，联合贝伐珠单抗用于 2L 含铂化疗后未出现疾病进展的 FR α 阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者维持治疗；迈华替尼片用于 1LEGFR 敏感突变的上市申请已于 2024 年 5 月获受理；公司首个自研 ADCHDM2005（ROR1）用于治疗晚期恶性肿瘤的中美 IND 申请均已于 2024 年 6 月获批、8 月完成中国临床首例受试者入组；公司首个自研小分子抗肿瘤药物 HDM2006（HPK-1PROTAC）的中国 IND 申请于 2024 年 8 月获受理，用于治疗晚期实体瘤；公司引进的创新 ADCHDM2027（HDP-101）的中国 IND 申请已于 2024 年 8 月获受理，用于治疗 BCMA 阳性克隆性血液学疾病（如复发 / 难治性多发性骨髓瘤）。2）内分泌领域：口服小分子 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 截至 2024 年 8 月已完成用于超重或肥胖人群体重管理适应症 II 期临床全部入组，预计 2024Q4 获得顶线结果，同时已完成糖尿病适应症 II 期首例受试者入组；GLP-1R/GIPR 双靶点激动剂 HDM1005 用于超重或肥胖、2 型糖尿病适应症目前中国临床试验进展顺利，预计 2024Q4 获得 Ia 期、Ib 期临床试验顶线结果并计划 2025 年初启动 II 期临床；FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂 DR10624 正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的 Ib/IIa 期临床，预计 2024 年底前完成，同时高甘油三酯血症国内 II 期临床已启动，预计 2024 年底前完成首例入组。3）自免领域：ARCALYST ® 用于复发性心包炎（RP）中国 NDA 申请获受理并于 2023 年 12 月纳入优先审评，目前冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和 RP 适应症上市申请均在审评过程中；乌司奴单抗生物类似药 HDM3001（QX001S）用于治疗斑块状银屑病 NDA 申请目前处于审评过程中。

医美板块：医美板块表现亮眼，全球拓展效果显著。2024H1 公司医美板块实现营业收入 13.5 亿元（剔除内部抵消因素 +10.1%），英国 Sinclair 子公司销售收入达 5.7 亿元（-14.8%），受全球经济增长乏力及 EBD 业务阶段性需求波动影响有所下滑；国内医美业务实现收入 6.2 亿元（+19.8%）。截至 2024H1 公司已有 40 款 " 无创 + 微创 " 医美领域高端产品，其中 26 款已上市。光学射频治疗仪 V20 注册补充资料于 7 月 2 日完成递交，有望于 2024 年国内获批；MaiLiExtreme 注册申请于 2024 年 4 月获受理，有望于 2025 年国内获批；MaiLiPrecise 于 2024 年 4 月底完成中国全部临床试验受试者入组；Ellans é® S 型新增适应症于 2024 年 5 月完成中国临床试验首例受试者入组；Lanluma ® 于 2024 年 6 月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究；Ellans é® M 型于 2024 年 6 月完成中国临床试验全部受试者 12 个月随访。公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.89 元、2.16 元和 2.42 元，对应估值分别为 16 倍、14 倍和 12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券汤秀洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.09%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 34.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.43。

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