国金证券股份有限公司陈泽敏 , 陆意 , 马晓婷近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《会员业务双位数增长，净利率受制于税收优惠政策变化》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 19.14 元。

芒果超媒 ( 300413 )

8 月 21 日，公司发布 24 年中报，H1 营收 69.6 亿 / 同比 +2.5%，归母净利 10.6 亿 / 同比 -15.5%，扣非归母 9.1 亿 / 同比 -23.0%;Q2 收入 36.4 亿 / 同比 +0.1%，归母净利 5.9 亿 / 同比 -16.0%。

经营分析

收入：会员业务双位数增长，广告业务企稳，运营商业务短期承压，内容电商表现稳健。1）会员：1H24 收入 24.9 亿 /yoy+26.8%,《歌手 2024》《与凤行》等爆款内容拉动会员数快速增长，同时创新会员权益体系，ARPPU 值持续稳步提升。2）广告：1H24 收入 17.2 亿 /yoy-3.9%，降幅同、环比降低 13.4、1.0pct，逐步企稳。3）运营商：1H24 收入 7.5 亿 /yoy-46.0%，主要系配合落实电视行业治理工作，围绕收费等服务优化，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于 50%，短期受影响。4）内容电商：1H24 收入 13.6 亿 / 同增 8.7%，其中小芒电商 GMV66.5 亿 / 同增近 50%，同时减亏近 4 成。净利率受制于税收优惠政策变化。1H24 归母净利率、扣非净利率 15.3%/13.1%，同比 -3.4/-4.4pct，其中内容投入加大带动会员增长，但广告及运营商业务收入下滑，致互联网视频业务毛利率同比 -6.6pct；销售、管理费率同比 -2.3/-0.8pct，投资收益同增 7.6 倍，主要系债权投资产生较高利息收入，部分抵消毛利率的降低；税收优惠政策变化致所得税占利润总额的比例同增 15.7pct。扣非净利率降幅高于归母净利率，主要系委托理财等非经收益增加。展望后续：下半年内容丰富，中长期看好公司内容投入 - 创收增长的正向循环。1）《披荆斩棘 4》已于 8 月播出，《花儿与少年 6》《声生不息 · 港乐季 2》《舞蹈狂花》等重点综艺将上线；储备剧集超 80 部，《国色芳华》等具备爆款剧集潜质；全年预计上线 300 部精品竖屏短剧丰富内容生态。2）中长期：目前共有 56 个综艺团队，22 个影视制作团队和 36 家 " 新芒计划 " 战略工作室，是国内最大的头部综艺制作机构，同时在发力剧集内容，保障后续内容供给。

盈利预测、估值与评级

我们预计 24-26 年归母净利润为 20.0/22.9/25.3 亿元，对应 PE 为 19.6/16.2/14.7X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

内容表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；用户增长不及预期；核心团队离职风险；内容监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.47。

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