华鑫证券有限责任公司朱珠近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：静待内容重燃拉动广告增长 看科技之光如何赋能文化发展》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 19.14 元。

芒果超媒 ( 300413 )

事件

芒果超媒发布公告：2024 上半年公司营业收入 69.6 亿元（yoy+2.46%），归母及扣非利润分别为 10.65、9.12 亿元（yoy-15.45%、-22.96%）；单季度看，2024Q2 公司总营收 36.4 亿元（yoy-1.52%、qoq+9.36%），归母利润 5.9 亿元（yoy-16.68%、qoq+25.45%）、

投资要点

2024 上半年会员收入增长广告略下滑

2024 上半年公司会员、广告、运营商营收分别为 24.86、17.21、7.5 亿元（yoy+27%、-4%、-46%），会员收入实现双位数增长，凸显芒果 TV 内容投入与会员增长正反馈。广告业务同比略下滑，整体复苏态势中，品效广告率先修复，品牌广告回暖略滞后。运营商收入短期下滑但长期受益于行业高质量发展。

内容层面，综艺端，2024 上半年芒果 TV 上线 56 档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），较 2023 年同期增加 17 档，《歌手 2024》获关注较好。2024 下半年节目如《花儿与少年 6》《声生不息 · 港乐季 2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等；剧集端，2024 上半年芒果 TV 上线影视剧 17 部，积极加大内容投入，储备影视剧超 80 部，如《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》等。芒果 TV 推出 " 芒果短剧 " 竖屏短剧频道，全年预计上线不少于 300 部精品竖屏短剧。内容端充沛供给拉动会员收入外，也利于内容电商，2024 上半年公司内容电商 GMV66.5 亿元（收入同比增长近 50%，减亏近四成）。2024Q2 公司营收同比下滑 1.5%，但营业成本同比增加 10.74%，销售、管理费用分别同比 -22.6%、-27.8%，单二季度营收同比下滑叠加成本同比增加致其归母利润同比下滑 16.68%；环比看，单二季度营收与归母利润双增，季度性环比改善得益于内容供给。

2024 年芒果 TV 国际版 " 倍增 " 计划落地见效打造文化与科技融合发展高地

2024 年启动芒果 TV 国际版 APP 用户规模 " 倍增计划 "，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，提升海外影响力，芒果 TV 国际版 APP 海外下载量超 1.9 亿次。公司成立大模型实验室 " 山海研究院 "，自研的 " 芒果大模型 "（已孵化出 40 多个相关应用产品），积极探索 AI 等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力。

盈利预测

预测公司 2024-2026 年收入分别为 156、172、193 亿元，归母利润分别为 19.2、21.4、24.1 亿元，EPS 分别为 1.03、1.14、1.29 元，当前股价对应 PE 分别为 19.417.415.5 倍，作为融媒体头部，2024 年内容常态供给的规模优势下叠加 AI 赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动 2024 年主业修复，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入重回增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入已实现增长，主业具韧性，进而维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.47。

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