华鑫证券傅鸿浩 , 杜飞近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2024H1 因煤炭量价下降影响盈利，但 Q2 盈利环比 Q1 改善》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为 15.46 元。

神火股份 ( 000933 )

事件

神火股份发布 2024 半年报：2024 上半年公司营业收入为 182.21 亿元，同比 -4.65%；归母净利润为 22.84 亿元，同比 -16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 21.57 亿元，同比 -21.35%。

投资要点

公司 2024H1 利润同比减少原因为煤炭量价下降，但 Q2 环比 Q1 有修复

公司 2024 年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降 72.73 万吨、133.05 元 / 吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。分季度来看，公司 2024 年二季度利润环比一季度改善。2024 年第二季度公司营业收入为 99.98 亿元，同比 +4.20%，环比 +21.57%；归母净利润为 11.94 亿元，同比 +0.04%，环比 +9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 11.43 亿元，同比 -4.82%，环比 +12.88%。

2024H1 公司铝产品产量增长

产量方面，2024 年上半年公司生产铝产品 74.99 万吨，同比 +3.18%；生产煤炭 322.75 万吨，同比 -15.04%，生产铝箔 4.15 万吨，同比 -1.19%，生产炭素产品 22.97 万吨，同比 -5.40%，生产型焦 2.28 万吨，同比 -6.17%。

价格方面，2024 年 1-6 月长江有色市场 A00 铝均价 19781 元 / 吨，同比 +6.99%；2024 年 1-6 月氧化铝均价 3505 元 / 吨，同比 +12.76%；2024 年 1-6 月预焙阳极均价 4488 元 / 吨，同比 -25.12%；2024 年 1-6 月河南郑州贫瘦煤车板价均价 698 元 / 吨，同比 -21.13%。

云南神火 40 万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给

目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至 2024 年 6 月 30 日，公司电解铝产能 170 万吨 / 年，其中新疆煤电 80 万吨 / 年、云南神火 90 万吨 / 年；阳极炭块产能 40 万吨 / 年，云南神火另有 40 万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。

盈利预测

考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 374.21、389.06、404.11 亿元，归母净利润分别为 45.74、48.83、52.39 亿元，当前股价对应 PE 分别为 7.8、7.3、6.8 倍。

考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.78%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 61.34 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家。

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