山西证券股份有限公司近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《业绩保持双位数增长，" 三个向新 " 构筑稳健运营底座》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为 4.76 元。

中国联通 ( 600050 )

事件描述：

中国联通发布 2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入 1973 亿元，同比 +2.9%；其中，服务收入 1,757 亿元，同比 +2.7%。实现利润总额 168 亿元，同比 +10.2%；归母净利润 60 亿元，同比 +10.9%

事件点评：

联网通信业务稳盘提质，联网用户的规模和价值实现 " 双提升 "。2024H1，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收 1251 亿元，同比 +2.1%。其中，移动用户规模达 3.39 亿户，净增用户 609 万户，净增规模创近五年同期新高；5G 套餐渗透率超 80%，同比提升 10.5pp。宽带业务用户规模达 1.17 亿户，净增 352 万户；

融合用户规模破 8000 万户，融合套餐 ARPU 达 103 元，其中千兆宽带、FTTR、联通云盘、视频彩铃等对拉动融合 ARPU 做出了积极贡献。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。

算网数智业务扩盘增效，积极开拓算网数智新蓝海。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2024H1 实现收入 435 亿元，同比 +6.6%。其中，联通云收入 317 亿元，同比 +24.3%；数据中心收入 131 亿元，同比 +5.0%；数据服务收入 32 亿元，同比 +8.6%；数智应用收入 37 亿元，同比 +13.5%；网信安全收入 14 亿元，同比 +58.2%。公司在算力业务板块一是继续有针对性的加强算力投资，上半年全网智算已达到 10EFLOPS，2024 年 AI 服务器集采规模达 2503 台，将陆续布局 20 多个大型算力中心园区。二是持续丰富智算产品体系，公司已正式推出元景 2.0 平台，模型参数达 2040 亿，行业大模型达 35+ 个，未来深耕应

有场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展，为算网数智业务增添中长期发展新动能。

资本开支稳中有降，持续加强精品网络底座建设。2024H1，公司资本开支投入为 239 亿元，同比 -13.4%。公司聚焦 " 互联网、算力网、数据网 " 三张网，其中移动互联网 5G 中频基站超过 131 万、低频基站达到 78 万，未来将持续推动超百个城市实现 RedCap、5G-A 商用部署；算力网建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，加快建设 " 新八纵八横 " 国家骨干网，重点打造 DCI 高能算力智联网络；数据网发挥泛在接入优势，打造 10M 到 400G 弹性带宽承载网，继续增强联通区块链优势。反映在成本管控上，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比去年上半年略下降，我们认为公司全年的毛利率水平将稳中有进。

未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于 2024 年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约 650 亿元，同比 -12%。分红方面，2024H1，公司每股股息 0.2481 元，同比 +22.2%，分红派息率达 55%，未来有望持续加强股东回报。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 92.81/103.48/114.41 亿元，同比增长 13.6%/11.5%/10.6%；对应 EPS 为 0.29/0.33/0.36 元，对应 2024 年 8 月 16 日收盘价 PE 为 16.2/14.5/13.1 倍；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来 ROE、分红比率有望持续提升，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示：

移动、宽带业务 ARPU 值下滑风险。公司 5G 套餐渗透率已超 78%，随着高价值 5G 用户完成渗透，未来移动 ARPU 值增速将趋缓。若 5G 流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU 有下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券阎贵成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 91.5 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.79。

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