一部《黑神话：悟空》点燃了中国游戏的空前热潮，资本市场也随之起舞。

A 股上市公司中，股价涨势最猛的，居然是华谊兄弟。5 个交易日，累计上涨超 70%，市值增加近 34 亿元。

华谊兄弟与《黑神话：悟空》有啥关系？只是通过间接投资，持有游戏制作方游科互动不到 1% 股权。

《黑神话：悟空》的成功，无法改变华谊兄弟持续亏损、资金紧张的基本面。

01 资本盛宴突然降临

任何正常的市值管理，都没有概念的炒作，对股价的拉升作用来得快。蹭上了《黑神话：悟空》的热度，多家上市公司股价大涨。

《黑神话：悟空》，是由游戏科学开发的一款 ARPG 单机游戏，以《西游记》为创作蓝本，讲述玩家扮演的 " 天命人 "，为了探寻昔日传说的真相，踏上一条充满危险与惊奇的西游之路。该游戏制作周期长达 6 年，耗资数亿，被誉为国内首款 3A 级游戏大作。

目前游戏共四个版本，数字标准版 268 元，数字豪华版 328 元，820 元的实体豪华版和 1998 元的实体收藏版，已经售罄。

6 月 8 日，《黑神话：悟空》开启预售，仅一个月，销量就达到 120 万份，销售额接近 4 亿元。

8 月 20 日上午 10 点，游戏全球解锁，正式上线。仅仅两个多小时后，Steam 平台的同时在线玩家就超过了 140.4 万。

这一场游戏行业和游戏玩家的盛宴，快速蔓延到了资本市场，泼天的富贵，突然砸到了华谊兄弟（300027.SZ）头上。

公司股价一改持续长达半年的低迷，迎来了持续快速拉升。

8 月 14 日、15 日，分别上涨 13.95% 和 13.78%，16 日，小幅下调。本周一，直接涨停。昨日，微涨开盘，随即快速拉升，午后一度涨停，收于 2.94 元 / 股，大涨 19.03%，市值 81.57 亿元。全天交易额达 20.70 亿元，换手率高达 30.63%。

短短 5 个交易日，华谊兄弟股价累计上涨超过 70%，市值增加接近 34 亿元。期间，累计成交 46.9 亿元。

昨日，浙版传媒和中信出版也双双涨停。前者的子公司，是《黑神话：悟空》出版方，负责游戏内容审核、出版申报及出版物号申领工作，属于一次性收费服务；后者，将参与出版《黑神话：悟空》设定集，算是游戏的出版物周边。

02 与《黑神话：悟空》啥关系？

事实上，华谊兄弟和《黑神话：悟空》并无直接关联。硬要扯到一起的话，它是制作方游戏科学（游科互动科技有限公司）的间接投资方。

游科互动成立于 2014 年，创始人为冯骥。2017 年，英雄互娱（现英雄游戏）通过子公司英雄金控，参与游科互动天使轮投资，目前，持有该公司 19% 股权。

英雄互娱和华谊兄弟之间有较深的渊源。

2015 年，年轻有为的应书岭创立英雄互娱，在国内首提移动电子竞技概念。公司成立不久，就借壳登陆新三板，成为移动电竞第一股。

英雄互娱股东阵营中众星云集，红杉资本、华兴资本、真格基金等知名投资机构，均在 A 轮时争相进入。不到半年，王思聪的普思资本投入过亿，抢到了 B 轮份额。

在 C 轮融资之前，应书岭找到了华谊兄弟老板王忠军，双方仅花半个小时，即谈妥了投资。

当时，华谊兄弟风头正劲，既有钱又能赚钱，也想通过投资快速补齐游戏短板。应书岭本来只想要 10 亿，王忠军决定加大投资。

2015 年 11 月，华谊兄弟以 19 亿元认购英雄互娱新增的 2772.2 万股，持股 20%，整体估值达 95 亿元。

当时，英雄互娱刚刚开张没多久，但作出了未来三年，累计净利润超过 18 亿元的业绩承诺。

对于英雄互娱，华谊兄弟极其看好，一度筹划通过发行股份继续收购股权。后因交易价格难以达成一致，重组告吹。

2016 年 -2018 年，英雄互娱不负众望，分别实现净利润 5.04 亿元、9.15 亿元和 7.28 亿元。然而，业绩承诺期刚过，情况就急转直下。2019 年和 2020 年，净利润陡然降至 3000 余万元。

受此影响，华谊兄弟于 2019 年对英雄互娱计提减值准备 12.51 亿元。

英雄互娱对资本市场一直孜孜以求，甚至将注册地迁往延安，后来，多次想在 A 股借壳上市，最终都未能成功。

当华谊兄弟自身陷入困境之时，陆续清理外部投资回笼资金。2021 年，以 8.70 亿元转让所持英雄互娱 15% 股权，整体估值 58 亿元，持股剩余 5.17% 股权。算下来，华谊兄弟间接持有游科互动不到 1% 股权。

03 基本面没有变

所以，《黑神话：悟空》的成功，不会直接影响华谊兄弟的基本面。

华谊兄弟，曾是中国最成功的民营电影公司，华谊 + 冯小刚，曾是独霸贺岁档的存在。可是，公司已颓靡太久了。

巅峰时期，公司醉心资本运作，通过撒钱式外部并购，不断拓展业务版图。一着不慎，业绩瞬间爆雷。

在此期间，影视作为华谊兄弟的绝对根基，出现了严重的松动。其他同行们趁势而入，通过一部部优秀作品，奠定了自身的特色和行业地位。

博纳取得了主旋律电影商业化的成功；光线传媒开启了国漫时代；北京文化胜在眼光，屡屡押中爆款 …… 观众对华谊兄弟的印象却越来越模糊。

没有作品支撑收入，加之密集资产减值，2018 年以来，华谊兄弟已连续亏损 6 年，合计亏损近 80 亿元。

上一次，华谊兄弟靠作品出圈，还是 2020 年的《八佰》。之后，再也没有主控、主投的大片亮相银幕。

缺好作品 - 连年亏损 - 缺钱 - 投不出好作品 …… 几乎形成了一个恶性循环。

截至 2023 年末，公司资产负债高达 79.06%，远高于同行 47.52% 的平均水平。背负巨额债务，每年的财务费用，进一步侵蚀利润。2023 年，公司的财务费用就高达 1.33 亿元，是上市同行的 3 倍多，财务费用 / 营收比高达 19.94%，远高于同行 5.22% 的平均水平。

前不久，为了偿还对阿里影业的 3.5 亿元借款，华谊兄弟只能转让东阳美拉 70% 股权偿债。该公司最值钱的资产，就是冯小刚。

实控人王忠军、王忠磊兄弟，暂时也难有余力对公司进行太大的扶持。目前，二人所持上市公司股权，已几近全部质押和冻结。

10 多天前，华谊兄弟启动新一轮定增，计划募资 10.3 亿元，用于影视剧项目和补充流动资金。