《港湾商业观察》黄懿

有 " 药茅 " 之称的片仔癀（600436.SH）交出的 2024 半年报似乎并不乐观。与此同时，公司准备以 2.5 亿元关联收购 0 营收企业也引发了轩然大波。

2024 年上半年，片仔癀实现营业收入 56.51 亿元，同比增长 12%；归母净利润 17.22 亿元，同比增长 11.73%；扣非净利润 17.51 亿元，同比增长 11.03%。

值得关注的是，如果与一季度以及 2023 年业绩增速比较，片仔癀多少显得有所放缓。

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业绩增速放缓，毛利率承压显著

今年一季度，公司实现营收 31.71 亿元，同比增长 20.58%；归母净利润 9.75 亿元，同比增长 26.61%；扣非净利润 9.88 亿元，同比增长 28.23%。

2023 年，公司实现营收 100.58 亿元，同比增长 15.69%；归母净利润 27.97 亿元，同比增长 13.15%；扣非净利润 28.54 亿元，同比增长 15.26%。

实际上，如果更细看二季度的话，片仔癀的业绩更是大幅放缓。

2024 年第二季度，片仔癀实现营业收入 24.8 亿元，同比增长 2.65%；归属于上市公司股东的净利润为 7.47 亿元，同比下降 3.13%，环比下滑 23%。此外，今年上半年，片仔癀的毛利率为 44.74%，同比下滑 2.33 个百分点。

截至 2024 年 6 月 30 日，公司资产总额为 170.47 亿元，归属母公司股东权益为 136.70 亿元。报告期内，公司实现营业总收入 56.51 亿元，同比增加 6.05 亿元，增长 12.00%；实现利润总额 20.62 亿元，同比增加 2.01 亿元，增长 10.80%；实现净利润 17.48 亿元，同比增加 1.61 亿元，增长 10.17%。

的确，半年报显示，片仔癀的主营产品毛利率多数都呈现下滑态势：肝病用药毛利率 72.39%，同比减少 5.32 个百分点；心脑血管用药毛利率 15.11%，同比减少 25.04 个百分点；医药制造业毛利率 67.55%，同比减少 6.68 个百分点；医药流通业毛利率 13.68%，同比减少 2.56 个百分点；医药行业毛利率 43.88%，同比减少 3.68 个百分点。

东吴证券研报认为，受上游原材料涨价等因素影响，毛利率均有所下滑。将公司 2024-2025 年归母净利润预测从 39.03/47.39 下调至 31.68/36.99 亿元，2026 年预计为 42.99 亿元，当前市值对应 PE 分别为 39/33/29 倍。维持 " 买入 " 评级。

万联证券也认为，公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司公告披露，调整盈利预测，预计 2024/2025/2026 年归母净利润 33.13 亿元、38.11 亿元、43.57 亿元（调整前为 34.65 亿元、40.82 亿元、47.31 亿元），对应 EPS5.49 元 / 股、6.32 元 / 股、7.22 元 / 股，对应 PE 为 37.79/32.85/28.73（对应 2024 年 8 月 16 日收盘价 207.5 元），维持 " 买入 " 评级。 

万联证券在风险提醒中表示：原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚。

国投证券详细指出，天然牛黄作为片仔癀锭剂和安宫牛黄丸（双天然）的重要原材料，其价格波动对于公司利润水平影响较大。根据中药材天地网，2023 年 1 月 -12 月天然牛黄的价格从 57 万元 /kg 一路上涨至 140 万元 /kg，2024 年以来天然牛黄的价格稳定在 140 万元 /kg，价格保持高位运行，暂时没有进一步上涨的迹象。2024 年 6 月，国家药监局会同海关总署起草《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产，牛黄进口申请人应当为试点区域内处方含牛黄中成药品种的药品上市许可持有人，首批 12 个试点省份包括公司所在地福建省。

" 我们认为，天然牛黄如果开放进口，有望适当缓解供需缺口，平稳市场价格，进而减轻公司成本端的压力。"

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2.54 亿关联收购引上交所监管工作函

半年报的同时，片仔癀近期的收购一案备受外界关注。

片仔癀日前宣布，全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司（以下简称 " 片仔癀投资 "）拟以自有或自筹资金人民币 2.54 亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司（简称 " 国投公司 "）收购漳州市明源香料有限公司（以下简称 " 明源香料 "）100% 股权。

公司表示，基于大健康产业链上下游的综合考虑，为进一步聚焦主业发展，以期发挥产业协同效应，并积极探索和培育新的增长点，进行此次收购。

本次交易作价以评估值为依据，评估基准日为 2023 年 12 月 31 日，明源香料经审计后的股东全部权益账面价值 1.43 亿元。经采用资产基础法评估，确认明源香料股东全部权益价值评估值为人民币 2.54 亿元，增值 1.12 亿元，增值率 78.29%。

值得关注的是，明源香料 2023 年和今年一季度营业收入都为 0。

不过，片仔癀介绍，明源香料的长期股权投资系对漳州水仙药业股份有限公司（以下简称 " 水仙药业 "）30% 的股权投资。水仙药业是一家集科研、开发、生产、销售为一体的制药企业，其主导产品为水仙牌系列产品：风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等。水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。

在评估基准日 2023 年 12 月 31 日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为 6.31 亿元。经采用收益法评估后，所有者权益评估值为 9.56 亿元，增值 3.25 亿元，增值率 51.47%。

2022 年、2023 年，水仙药业的营业收入分别为 2.83 亿元和 3.06 亿元，净利润分别为 3502.73 万元和 4700.82 万元，业绩呈现稳中有升态势。由于其良好的经营情况和盈利能力的不断提升，水仙药业分红稳定，2022 年、2023 年现金分红分别为 1000 万元、2000 万元，假设收购完成后分红水平保持在 1000 万元，则每年将为公司带来 300 万元的分红现金流入。

收购完成后，水仙药业可与片仔癀在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，依托公司现有的管理优势、品牌优势，实现协同效应，提高双方的销售收入，市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。

在宣布完该笔收购交易后，上交所于 8 月 14 日向片仔癀下发监管工作函，处理事由为就公司关联交易事项发出监管工作函；涉及对象为上市公司、控股股东及实际控制人。（港湾财经出品）