中国银河证券股份有限公司翟启迪近期对泰和新材进行研究并发布了研究报告《氨纶景气承压，芳纶涂覆隔膜驱动成长》，本报告对泰和新材给出买入评级，当前股价为 8.19 元。

泰和新材 ( 002254 )

事件：公司发布半年度报告，2024 年上半年实现营业收入 19.52 亿元，同比增长 0.55%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比下降 45.37%。其中，24Q2 单季度实现营业收入 9.85 亿元，同比增长 6.11%、环比增长 1.97%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 16.15%、环比增长 266.55%。

芳纶盈利能力稍有减弱，氨纶亏损拖累 24H1 业绩。24H1 公司不断优化产品结构，强化市场布局，主营产品销量增长、售价回落，营业总收入窄幅增长 0.55%。其中，氨纶、芳纶销售毛利率分别为 -8.99%、38.48%，同比分别下降 12.64、2.41 个百分点。分业务来看，上半年氨纶行业供需失衡明显，加之主要原料 PTMEG 价格连创新低，氨纶销售价格持续走低，利润空间被进一步压缩，公司氨纶业务出现较大亏损。芳纶业务方面，上半年公司芳纶及其制品销量同比实现增长，原料酰氯价格波动不大、二胺价格呈下滑趋势，但终端需求不足叠加行业竞争加剧致使芳纶售价回落，销量提升和成本下降不足以弥补价格下降产生的损失，芳纶业务盈利能力稍有减弱。整体来看，氨纶业务亏损或是拖累公司 24H1 业绩表现的主因。

氨纶行业供应压力较大，静待景气筑底回升。截至 2024 年 6 月底，国内氨纶产能为 129.45 万吨 / 年，上半年行业合计新增产能 5.5 万吨 / 年。受户外及休闲等多重需求驱动，上半年氨纶需求有所提升，但仍无法消化近些年新投产能，行业供需持续失衡，多数企业仍处于亏损状态。展望下半年，氨纶供应端增量预期大于上半年，行业预计仍将面临供需过剩压力，氨纶价格或将在底部缓慢调整。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，产能居国内第五。2023 年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，国内市占率约 5%-10%。我们认为，中短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。

芳纶发展前景广阔，规模扩张与一体化同步推进。伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。公司芳纶产能 3.2 万吨 / 年，居全球第三，是全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一。芳纶有技术壁垒、市场门槛高。一方面，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望不断巩固行业龙头地位。另一方面，上半年公司完成对宁夏信广和 43.50% 的股权收购，宁夏信广和主营产品间苯二胺、对苯二胺是芳纶不可或缺的主要原材料，此次收购有助于完善芳纶产业链建设，增强公司综合竞争力。

芳纶涂覆隔膜产业化加速推进，塑造成长新动能。上半年，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和 SAFEBM ® 芳纶涂覆隔膜。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于 2023 年 3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内公司芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期，有望贡献新的利润增长点。

投资建议：预计 2024-2026 年公司营收分别为 41.49、50.04、60.66 亿元；归母净利润分别为 2.98、4.01、6.05 亿元，同比分别变化 -10.65%、34.68%、51.04%；EPS 分别为 0.34、0.46、0.70 元，对应 PE 分别为 23.46、17.42、11.53 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项自达产不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王强峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.05 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家。

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