万联证券股份有限公司黄婧婧近期对片仔癀进行研究并发布了研究报告《点评报告：核心产品增长稳健，毛利率承压》，本报告对片仔癀给出买入评级，当前股价为 205.0 元。

片仔癀 ( 600436 )

报告关键要素 :

2024 年 8 月 16 日公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业总收入 56.51 亿元，同比增加 6.05 亿元，增长 12.00%；实现利润总额 20.62 亿元，同比增加 2.01 亿元，增长 10.80%；实现净利润 17.48 亿元，同比增加 1.61 亿元，增长 10.17%。

投资要点 :

核心单品和化妆品双位数增长

分行业和产品看，公司 2024 年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别实现同比 17.29% 和 41.26% 的双位数增长，心脑血管用药营业收入实现 5.98% 的增长。公司做精做优 " 大单品 "，不断丰富片仔癀系列 " 大单品 " 矩阵。渠道布局方面，在覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂的基础上，助力实施 " 名医入漳 " 项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。同时，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，丰富线上销售平台矩阵，深化与大型线上平台品牌的战略合作；实现终端门店覆盖超过 10 万家，在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江、上海、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。

原材料成本上涨拖累毛利率水平

2024 年上半年公司综合毛利率为 44.83%，同比减少 2.25 个百分点，其中，肝病用药和心脑血管用药毛利率分别为 72.39% 和 15.11%，分别同比减少 5.32 个百分点和同比减少 25.04 个百分点。2024 年 6 月，国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口，有望缓解原材料供应紧张局面。

三项费用率持续降低

2024 年上半年，公司销售费用 / 营业总收入、管理费用 / 营业总收入和财务费用 / 营业总收入分别为 4.41%、2.49%、-0.09%，合计比例为 6.82%，同比减少 1.03 个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别减少 0.43

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

个和 0.78 个百分点。

盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司公告披露，我们调整盈利预测，预计 2024/2025/2026 年归母净利润 33.13 亿元、38.11 亿元、43.57 亿元（调整前为 34.65 亿元、40.82 亿元、47.31 亿元），对应 EPS5.49 元 / 股、6.32 元 / 股、7.22 元 / 股，对应 PE 为 37.79/32.85/28.73（对应 2024 年 8 月 16 日收盘价 207.5 元），维持 " 买入 " 评级。

风险因素：

原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 30.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 39.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 253.6。

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