华源证券股份有限公司孙延 , 王惠武近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《网络融合持续推进，精细化管理下业绩略超预期：德邦股份》，本报告对德邦股份给出买入评级，当前股价为 13.39 元。

德邦股份 ( 603056 )

投资要点：

事件：2024 年 H1 公司实现营收 184.5 亿元，同比增长 17.5%，其中 Q2 实现营收 91.5 亿元，同比增长 10.6%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 37.1%，其中 Q2 实现归母净利 2.4 亿元，同比增长 41.2%。

产品创新叠加网络融合，公司收入有望保持增长。1）2024 年 H1 公司实现营收 184.5 亿元，同比 +17.5%，24Q2 公司实现营收 91.5 亿元，同比 +10.6%，环比 -1.5%。Q2 分业务来看，快运 / 快递 / 其他业务分别实现收入 82.6/5.3/3.6 亿元，同比 +13.6%/-25.6%/25.1%，环比 -1.3%/-2.0%/-5.5%。收入同比增长主因网络融合持续推进及公司快运业务产品竞争力提升满足客户多元化需求。我们认为环比回落主因公司调整价格策略以应对 Q2 市场需求进一步回落；2）公司 2024 年重新梳理产品体系，战略聚焦大件配送业务，提升服务质量以推动核心客户增长，剔除网络融合影响，2024H1 公司实现快运货量 603.36 万吨 / 同比 +7.67%。7 月起公司调整经营战略，推进收入端产品创新，叠加原有市场的持续发力，业务量有望保持进一步增长。

内部整合和网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。24H1 毛利率 7.62%，同比 -1.13pct，其中 Q2 毛利率约为 8.84%，同比 -1.04pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工 / 房租费及使用权资产 / 折旧摊销 / 其他成本 H1 占收入比重分别下降 6.4pct/ 持平 /0.7pct/1.2pct。2）23 年 H2 网络融合下公司持续增加运输资源投入，致运输成本收入占比提升，24 年公司资本开支放缓，产能利用率提升推动运输成本环比改善，23Q3，23Q4，24Q1，24Q2 运输成本占收入比重分别为 39.8%，41.9%，41.1%，40.2%；3）展望下半年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。

费用管控持续发力，费用率同比下滑。24H1 期间费用率约为 6.11%，同比 -1.34pct，Q2 费用率约为 6.08%，同比 -1.51pct。Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率分别为 1.80%/3.39%/0.34%/0.55%，同比 +0.21pct/-1.54pct/+0.01pct/-0.20pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。

盈利预测与投资观点：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.1/13.8/16.3 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11.8x、9.5x，8.1x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024 年平均 PE 估值约为 11.2x。高端快运格局清晰，全年公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.63。

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