本文来源：时代商学院 作者：陈澈

来源 | 时代投研

作者 | 陈澈

编辑 | 孙一鸣

近期，国内商超巨头物美科技集团有限公司（下称 " 物美集团 "）的子公司麦德龙供应链有限公司（下称 " 麦德龙供应链 "）已向港交所递表，开启上市之路。

时代投研发现，近三年，麦德龙供应链超 6 成收入依赖物美集团，而去年由于物美集团的门店数量减少 15%，麦德龙供应链的业绩表现低迷，营收已连续三年下滑。

此外，2023 年末，麦德龙供应链的现金仅剩 5.27 亿元，而当年偿还的银行利息就高达 3.02 亿元，且当年末其流动负债净额（即流动负债总额减去流动资产总额后的差额）高达 43.75 亿元。截至今年 4 月末，其流动负债净额进一步扩大至 82.31 亿元。

业绩欠佳与巨额流动负债压顶之下，麦德龙供应链的生存困境颇为引人关注。

8 月 6 日、8 日，就营收依赖控股股东、现金告急等问题，时代投研分别向麦德龙供应链发函、致电询问，但截至发稿，对方未回复相关问题。

营收持续下滑

1994 年，被誉为 " 中国超市教父 " 的张文中创立了 " 物美 " 品牌超市。经过多年发展壮大，物美集团于 2019 年 10 月收购麦德龙中国分公司 80% 的股权。

麦德龙中国分公司并入物美集团后，张文中将其中的超市业务和供应链业务分别独立运营。

由此，2019 年末，麦德龙供应链正式成立。招股书显示，截至 2024 年 6 月 28 日，张文中透过其控制的若干企业，合计持有麦德龙供应链 73.31% 的股份。截至 2023 年 12 月 31 日，麦德龙供应链为物美集团的 100 家麦德龙门店、366 家物美超市门店、304 家物美便利店提供零售商配送解决方案。

背靠大树好乘凉。在独立经营的前两年，麦德龙供应链的业绩可谓蒸蒸日上。据同花顺 iFinD 的数据，2019 年、2020 年，其营收分别同比增长 6.4%、71.73%，归母净利润分别同比增长 77.61%、83.26%。

然而 2021 年开始，麦德龙供应链的业绩就急转直降。

具体来看，2021 年至 2023 年（下称 " 报告期 "），麦德龙供应链的收入分别为 278.2 亿元、271.02 亿元、248.58 亿元，分别同比下滑 28.78%、2.58%、8.28%；同期，归母净利润分别为 3.4 亿元、-4.71 亿元、2.53 亿元，同比变动率分别为 -52.57%、-238.58%、153.6%。

其中 2021 年，麦德龙供应链的归母净利润相对 2020 年的 7.17 亿元几乎腰斩，2022 年进一步恶化，出现亏损。而 2023 年虽扭亏为盈，但归母净利润规模仍不及 2021 年。

对于 2023 年收入下滑的情况，麦德龙供应链在招股书中称，零售商配送解决方案的收入由 2022 年的 164.14 亿元下滑至 2023 年的 149.32 亿元，主要是因为对物美集团的产品销售减少，减少的原因则是物美集团门店数量减少约 15%。

报告期各期，麦德龙供应链来自物美集团的收入分别为 170.97 亿元、168.87 亿元、154.05 亿元，营收占比分别达到了 61.5%、62.3%、62%。

同期，除物美集团之外，其余前五大客户收入分别合计为 6.27 亿元、6.43 亿元、4.99 亿元，营收占比分别合计为 2.2%、2.4%、2%，均不足 3%。其中 2023 年，其余前五大客户的总收入还出现了下滑。

可以看出，麦德龙供应链的业务较为依赖母公司物美集团，且随着物美集团的门店数量下滑，麦德龙供应链业绩承压。

流动负债缺口扩大至 82 亿元

除了在业务上难以独立，麦德龙供应链的资金流动性风险亦引人关注。

招股书显示，2021 — 2023 年各期末，麦德龙供应链的现金及现金等价物分别为 25.82 亿元、18.64 亿元、5.27 亿元，呈快速下滑态势。

而 2023 年末，其流动负债高达 128.02 亿元，流动负债中的短期借款为 7.38 亿元，现金及现金等价物已无法覆盖短期借款。同期末，其流动负债净额为 43.75 亿元。截至今年 4 月 30 日，其流动负债净额猛增至 82.31 亿元，较 2023 年末几乎翻了一倍，资金流动性风险愈发严重。

需注意的是，2023 年，麦德龙供应链来自银行贷款及其他借款的利息就达到了 3.02 亿元。

巨额流动负债的背后，麦德龙供应链对关联方存在大量应付款。

根据招股书，麦德龙供应链流动负债的主要组成部分为应付关联方款项、借款、贸易及其他应付款项。其中，2021 — 2023 年，麦德龙供应链应付关联方款项金额分别为 8.15 亿元、13.63 亿元、53.42 亿元，2023 年同比增长 2.9 倍。

据招股书显示，上述应付关联方款项又分为贸易相关与非贸易相关款项，其中，非贸易相关款项指与为偿还贷款而进行的交易有关款项，2021 年至 2023 年，麦德龙供应链非贸易相关的应付关联方款项金额分别为 5.13 亿元、8.24 亿元、49.12 亿元，2023 年同比增长 4.96 倍。

由此可见，近三年，在营收持续下滑的情况下，麦德龙供应链应付关联方的款项规模反而逆势增长。

（全文 1680 字）

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