国元证券股份有限公司马云涛近期对三鑫医疗进行研究并发布了研究报告《2024 半年报点评：主营血透业务稳健增长，集采落地夯实领先地位》，本报告对三鑫医疗给出买入评级，当前股价为 6.5 元。

三鑫医疗 ( 300453 )

事件：

公司发布 2024 半年度报告，2024 年 H1 实现营业收入 6.86 亿元，同比增长 18.00%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 18.74%；扣非归母净利润 0.94 亿元，同比增长 20.44%，EPS 为 0.20 元。

主营血透业务增长稳健，两大联盟集采落地夯实公司优势地位

公司业绩符合预期，经营效率小幅提升，毛利率 35.09%（+1.49pct），净利率 16.81%（+0.21pct）；销售费用率为 6.26%（+0.64pct），管理费用率为 6.73%（-0.68pct），研发费用率为 4.12%（+0.92pct），财务费用率为 -0.07%（+0.37pct）。公司 2024 上半年血液净化类产品实现营收 5.23 亿元，同比增长 25.55%，占总营收 76.12%。集采方面，公司在 2024 年 3 月以规则一中标二十三省血透耗材集采产品，当前在大多省份均已执行，在今年 6 月公司又成功中选京津冀 "3+N" 联盟血液透析类医用耗材带量联动采购。公司海外透析业务增长迅速，2024 上半年营收同比增长 37.44%，在海外市场准入方面高速推进，部分产品已实现在海外国家和地区的自主持证。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势，产品类别丰富，在两大联盟集采的中选结果符合预期，海外营收增长显著，市场份额扩张预期可见，有助于强化其头部企业优势地位。

延伸血透产业链，完善肾病患者全周期医疗器械产业建设

当前公司正加速向早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面延伸产业链，正逐步形成 " 糖尿病 - 早中期肾病 - 终末期肾病 " 的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局，其中一次性使用透析用留置针为我国第一张该产品注册证，打破了进口垄断，具备市场领先优势。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力。

投资建议与盈利预测

公司主营血液透析类业务保持稳健增长，预计 2024-2026 年，公司实现营业收入分别为 15.68、17.39 和 19.37 亿元，实现归母净利润分别为 2.40、2.64 和 2.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、0.51 和 0.56 元 / 股，对应 PE 分别为 14、13 和 12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

研发不及预期，市场竞争加剧，行业政策风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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